神剑股份公司半年报点评:业绩符合预期,增资嘉业航空

公司发布2016年半年报,实现营收为6.17亿元(+10.39%),净利润为7667.73万元(+47.63%),EPS为0.09元。公司15年完成对嘉业航空的收购从而进军到高端装备制造领域,嘉业航空质地优异,具备市场少有的零部件加工新工艺,且未来有望受益于重点型号放量,我们预计16-18年EPS为0.22元、0.26元及0.31元,对应8月24日(周三)股价PE为33X、28X及24X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

传统主业盈利改善,高端装备毛利较高:上半年公司实现营业收入6.17亿元(+10.39%),实现归属于上市公司股东净利润7667.73万元(+47.63%),扣非后归属于上市公司股东净利润7291.69万元(+51.22%),EPS为0.09元。公司半年报业绩符合预期,营收同比小幅增长主要原因是并表嘉业航空,上半年新增高端装备营收6626.81万元。净利润增速快于营收增速主要原因有二。第一,传统主业盈利能力有所上升。报告期内,公司通过不断强化市场、管理、研发及客服关系,户外型树脂毛利率同比提升2.63个百分点,混合型树脂毛利率也同比提升3.72个百分点;第二,新增高毛利率的高端装备。报告期内新增的高端装备业务毛利率为45.79%,显著高于公司传统主业。公司对于今年前三季度归属于上市公司股东的净利润预测区间为1.06亿元(+30%)至1.23亿元(+50%)。我们预计公司全年营收增长率有望超过20%,净利润增长率有望超过60%。

增资嘉业航空,投资研发中心:公司于2015年底顺利完成并购嘉业航空,实现化工新材料与航空、航天双引擎驱动发展的模式。公司公告拟以出资不超过2亿元对嘉业航空进行增资,用于其生产经营需求。同时公司公告拟投资7500万元用于嘉业航空研发中心建设项目,主要用于立项、研发大楼建设、设备购置及人员引进等方面。神剑股份将根据研发中心工程施工进度、设备购买安装调试进度分批对嘉业航空增资,陆续投入。嘉业航空主营产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成。传统机加企业包括明日宇航、德坤航空和成都航飞等,而嘉业航空的比较优势在于拥有两项少有的零部件成型工艺,分别是粉末热等静压成型技术和内高压充液成形技术。目前国内掌握这两项工艺的公司凤毛麟角,嘉业航空具备明显的先发优势。过去限制嘉业航空发展的主要瓶颈是资金问题,我们认为资金问题得到解决之后,嘉业航空高附加值产品占比有望上升,盈利能力将更为突出。

军品立足配套西飞,未来或受益于重点型号放量:嘉业航空生产的航空航天类产品主要配套西飞集团和陕飞集团等客户,西飞集团、陕飞集团的主要产品包括中型运输机、轰炸机和无人机等。6月中旬,国产运-20正式交付部队,另据美国军事新闻战略网报道,中国一共制造了8架新款运输机,造价达到2.5亿美元。我们认为,运-20未来的市场需求量或达数百架,单单运-20一个型号或将形成数千亿的产值。公司作为主机厂零部件配套企业,业绩或将充分受益于十三五期间先进武器大量供给状态的出现。

高铁投资有望加速,轨道交通业务景气度向上:在轨道交通类产品方面,公司产品主要应用于高铁和地铁。一方面,公司拥有高铁车头弯曲件、高铁司机室操纵台等核心生产技术,公司是380BL、380C高铁车头弯曲件及380BL高铁司机室操纵台的国内首批供应商。另一方面,公司还拥有地铁逃生门梯的核心生产技术。根据《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》,至2020年末,中国高速铁路里程要达到3万公里,十三五期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元。另外根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018年城市轨道交通建设投资完成1.6万亿元,新建里程超过2000公里以上。2015年嘉业航空高铁和轨交业务营收占比超过40%,未来公司将受益于高铁标准化动车组的放量以及城市轨交业务投资的增长。

风险提示:原材料价格波动风险;跨行业并购企业文化整合风险;军品交付不及预期风险。