大秦铁路:量价双降致主业下滑,朔黄分流影响得投资收益弥补

公司盈利下降近半。2016年上半年,实现营业收入212亿元,同比下降23.0%;归属于上市公司股东的净利润36.8亿元,同比下降49.9%;基本每股收益0.25元。煤炭量价齐跌导致公司盈利下降近半数。

煤炭量价下降导致主业下滑,朔黄分流影响获投资收益弥补。煤炭是公司最主要的货物运输品类,占公司货物发送总量的比重接近88%。经济增速回落,煤炭主要下游产品产量多数呈现下降态势,煤炭整体需求形势持续疲软,上半年同比减少4.6%,降低了铁路运输需求。上半年,大秦线运量同比下滑23.4%,煤炭运费下调1分钱对公司带来两方面影响:收入下降和货源回流,再加上张唐、准池铁路开通运营后铁路分流以及汽运煤炭量增加等综合影响,预计大秦线2016年实现运量3.3亿吨,运价维持基准运费水平,公司全年货运收入下降15%。零散货物、集装箱业务保持快速发展,但是比重较小,影响甚微。虽然朔黄铁路对大秦线产生分流,但是公司持有其41.16%股权,朔黄铁路的运量上升给公司带来了13.6亿的投资收益,同比增长40%,占公司的利润比重达到37.4%,预计朔黄铁路全年运量有望达到2.8亿吨左右,全年贡献投资收益27.2亿。

煤炭大通道地位不会动摇。“十三五”将把控制能源消费总量作为重要任务,特别是煤炭消费,其比重将从66%降至60%以下。我国能源结构将不断优化,这在一定程度上会抑制煤炭消费。但是大秦线、朔黄线等主干线具有良好的规模效应,煤炭大通道地位不会动摇,在现有煤炭行业格局下,业务量将趋于稳定,占比将保持稳定或小幅上升,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量的比例有望维持1/4的水平。

作为长期投资进行配置。公司持有铁路资产战略地位突出,后续铁路改革的利好将体现其中。公司经营稳健,股息收益率持续在5%左右,可以作为长期投资进行配置。预计公司2016-2018年EPS分别为0.5、0.5和0.54元,PE分别为12.7x、12.7x和11.7x,给予“买入”评级。

风险提示:经济增速下滑超出预期。