润达医疗:业绩表现靓丽,整体综合服务业务正快速发展

事件:公司公告2016年上半年实现营收8.98亿元,同比+25.7%;归母净利润4859万元,同比+37.3%;扣非后归母净利润4677万元,同比+33.0%。经营性现金流量净额-6561万元,同比-2.1%;EPS0.17元。

华北和东北收入靓丽,整体综合服务业务发展迅速,正逐步构建全国性服务平台。公司2016H1实现收入+25.7%,归母净利润+37.3%,在IVD行业中表现靓丽。从地域上看,公司华东、东北和华北地区分别实现收入7.67亿元、7878万元和2845万元,收入增速分别为19.7%、63.5%和241.2%,其中以黑龙江为代表的东北地区延续高增长态势,从2015年下半年开始突破的华北地区,由于低基数也表现靓丽。在以服务锁定客户的发展策略指导下,公司累积了大量的优质客户资源,整体综合服务业务快速发展,从2015年年报披露的近百家客户,目前已经发展到150家左右客户,客户的快速增加,有望带动公司收入快速增长。从地域上看,客户分布于上海、江苏、安徽、山东、黑龙江、河北、云南、天津、内蒙古、湖北等地区,公司已开始从原本华东地区的区域性企业向全国性企业转变,逐步构建全国性的整体综合服务业务平台。

整体综合服务业务明确受益医疗服务价格改革,商业模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。2016年7月初,发改委四部委《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》明确提出在调整医疗服务价格的同时,重点降低大型医用设备检查治疗和检验等价格,原检验项目收费由政府定价,现明确降低检验收费后,医院有降低检验成本诉求,明确利好帮助检验科控费整体综合服务业务(即整包模式)。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。

公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为73倍、51倍、41倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。