康得新2016半年报点评:光学膜维持高增速,新布局落地加速

事件

康得新2016年上半年实现营业收入44.99亿元,同比增长36.29%,实现营业利润10.65亿元,同比增长36.71%;归属于上市公司股东的净利润8.98亿元,同比增长36.26%,实现每股收益0.28元,同比增长21%。

主要观点:

光学膜业务维持高增速,印刷包装类产品业绩贡献向好。

公司上半年实现营业收入44.99亿元,同比增长36.29%,综合毛利率为37.82%,较去年同期降1.09个百分点。其中,核心主业光学膜业务受产品结构调整和产能升级的推动维持高增速,上半年公司光学膜业务实现营收36.25亿元,同比增43.85%,毛利率为37.77%,较去年同期降2.21个百分点。印刷包装类用膜实现营收7.62亿元,同比增16.84%,毛利率为38.05%,较去年增3.29个百分点,维持业绩贡献向好的态势。销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为72.91%、34.37%、0.55%,增速与去年同期整体相当,管理费用增速加快主要是职工薪酬及研发提升所致。

定增过会,夯实公司未来增长动力。

8月22日公司定增顺利过会,公司此次定增拟向大股东募集资金不超过48亿,其中15亿元用于年产1.02亿先进高分子膜材料项目,23亿用于年产1亿片裸眼3D 模组产品。8月份以来市场上液晶价格大涨带动LCD背光模组需求提升,公司光学膜产品是背光模组的重要耗材供应商。公司光学膜二期项目今年四月份已投产并开始贡献业绩,2016年中期该项目贡献营收达5.12亿,本次定增先进高分子膜材料项目质地更优良,市场前景更多维、广阔,夯实了公司复合膜材料主业的持续增长根基。公司通过外延式并购重组已经搭建起全球领先的裸眼 3D 技术平台,借助大屏触控、VR/AR 全息显示、柔性显示等布局,公司具备了完备的新型显示技术产业布局和生态链。目前公司已经介入3D 互动娱乐平台,1亿片裸眼3D 模组项目有望成为公司未来新的业绩增长极。

碳纤维及部件四季度有望投产,新能源汽车轻量化平台布局初见成效公司通过合资及参股的方式,与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态链的布局,包括:位于慕尼黑的KDX 欧洲复合材料研发中心、KDX 雷丁汽车轻量化设计中心、以及德国GFG 公司和SGL 公司的大批量自动化生产技术支持、康得复合材料的工业4.0版智能化碳纤维车体及部件制造工厂。这一完整的生态链将为全球的整车企业提供从设计、研发、样件试制、检测、小批量生产到大规模供货的系统解决方案和全方位服务。7月,公司控股股东旗下中安信科技有限公司的碳纤维一期项目成功投产,中安信科项目共两期,预计产能约年产15,000 吨原丝、5,100吨碳丝的高性能碳纤维,项目全部采用国际领先的干喷湿纺工艺,技术位居世界领先地位。首期建成1,700吨碳丝,5,100吨原丝,是国内单体规模最大的高性能碳纤维生产线,为新能源电动车碳纤维轻量化生态平台建立了重要的基础。同时,总投资30亿,全球规模最大智能化4.0版的年产150万件,新能源电动车碳纤维部件生产制造基地,2016年四季度望投产。

盈利预测与估值。

公司目前已形成高分子材料、智能新兴显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业板块。其中高分子功能膜领域,公司已经成为世界级的龙头企业,其中光学膜仍然有巨大的增长空间;智能新兴显示领域,公司已在裸眼 3D、大触摸屏、VR/AR 领域打造了显示-内容-应用的全生态产业链;公司和大股东在碳纤维汽车轻量化领域进行了全方位布局;目前公司光学膜项目望维持高增长,业绩保障无忧,新布局业务加速落地,业绩弹性值得期许。我们预计公司 2016-2018年的 EPS 分别为 0.65元、1.03元、1.36元,对应的 PE 分别为 27倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。