云投生态:PPP业务快速释放,业绩反转趋势确定

公司业绩爆发式增长,业绩反转趋势确定。1-6月公司实现营业收入4.68亿元,同比增长37.26%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长756.25%。同时,预计2016年1-9月公司净利润为3400万元-3640万元,同比增长590.13%-638.85%。过去几年公司基本在“偿还历史欠账,恢复盈利能力”,2015年底公司因“欺诈上市”造成的历史遗留问题基本得到解决,公司盈利能力正在修复。园林上市公司净利率水平基本在10%左右,市政园林占比高的公司净利率水平略高于地产园林占比高的公司。2013-2015年公司净利率水平基本在3%-5%,不到行业平均盈利能力的50%。2016年1-6月公司盈利能力显著提升,但净利率仅7.2%,仍有近3个点的空间可以提升。

PPP业务快速释放,高速增长值得期待。2015年8月公司签署通海县25亿元PPP项目框架协议,2016年8月公司取得遂宁市13.2亿元PPP项目,PPP业务快速释放。同时,公司还取得了多个园林工程业务,2016年6月公司签署5个园林工程项目,金额合计约5.3亿元。公司PPP业务放量和园林工程业务的取得大幅增加公司业绩弹性,助力公司的高速成长。我们预计公司未来业绩将加速释放:(1)园林业务回归行业平均盈利能力,随着公司营业收入的大幅上涨,业绩有望成倍增长;(2)公司实行苛刻的会计准则,严格按照应收帐款年限计提减值准备,部分项目减值准备存在回冲可能性。

生态环保强势起航,大生态平台逐渐崛起。根据亐投集团“十三五”发展规划,公司将成为亐投集团大生态平台。通过内生增长和外延扩张,公司在大生态板块实现双轮驱动。公司采取以市场换技术,聚焦滇池治理和滇中新区建设,积极拓展水处理、水环境治理等环保业务。同时,为加快在生态环境治理行业的布局和转型,公司与银都实业或其指定下属公司共同设立基金管理公司及产业并购基金,总规模达到20亿元,第一期募集规模预计10亿元,2016年4月基金公司注册登记完成,为公司外延发展提供强有力支撑,对公司估值提升具有积极作用。

国企改革空间巨大,小公司大集团值得拥有。公司成为亐投集团旗下唯一上市平台,在国企改革全力推进的大背景下,公司国企改革空间巨大。截至2016年4月,亐投集团合并总资产1647.47亿元,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。截至2016年6月,公司总资产31.39亿元,仅占亐投集团的1.91%,是A股市场典型的小公司大集团。当前,云南国企改革快速推进,云南白药于2016年7月19日停牌,被市场解读为云南国企改革提速的信号,有助于激活云南国企改革板块。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应2016年8月24日收盘价的PE分别为59倍、46倍和31倍,PB分别为4.7倍、4.3倍和3.8倍。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台布局和国企改革巨大空间,维持“推荐”评级。

风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。