铁汉生态:业绩符合预期,PPP持续发力

业绩增速符合预期:8月25日晚,公司发布2016年半年度报告:实现总营收14.49亿元,同比增长31.49%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长47.58%。公司同步公布了利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

盈利水平提升、费用率降低、经营性现金流承压。报告期内,(1)公司整体销售毛利率为28.35%,较去年同期微降0.43个pct;销售净利率为12.32%,同比上升1.45个pct。(2)管理费用率为12.63%,同比降低0.26个pct;财务费用率为5.31%,同比降低1.04个pct。综合费用率为17.94%,同比降低1.29个pct。(3)经营性现金流量净额为-2.08亿,较去年同期减少386.05%,主要原因是本期支付投标保证金、履约保证金及其他经营支出增加所致。(4)资产减值损失为0.18亿元,较去年同期增加0.19亿元,主要是本期应收款项增加相应坏账准备增加所致。

PPP订单饱满,叠加充足现金流保障公司具备强大订单执行能力,业绩有望逐步加速释放。根据公司公告,今年以来,公司累计新签订单66.96亿元,订单十分饱满。今明两年将是PPP项目加速落地期,公司作为园林PPP龙头,未来有望持续获取更多PPP订单。考虑到公司现金流十分充足,拥有强大的综合项目管理能力和订单执行能力,随着存量订单以及新增订单逐步落地,业绩有望加速释放。

生态修复类订单占比提高,或将驱动公司盈利水平持续提升。今年以来,公司承接了大量水环境治理等生态修复类订单,而且公司顺利参股中国水务,未来有望借助央企资源优势持续获取更多的生态修复类PPP订单,保障公司生态修复类业务规模持续扩张。考虑到生态修复类业务相对传统园林工程业务毛利率更高,随着公司承接的生态修复类PPP项目逐步落地,有望给公司贡献丰厚的盈利,并驱动公司整体盈利水平提升。

外延并表增厚公司业绩,保障公司2016年业绩高增长。报告期内,星河园林并表贡献了4943.59万元净利润。根据粗略估算,今年外延并表有望给公司贡献净利润1亿元以上,将显著增厚公司业绩。

调高公司2016~2018年归母净利润预期为5.84亿元、9.27亿元、12.58亿元,对应EPS分别为0.58元、0.92元、1.24元。当前股价对应2016年的PE为29倍。

风险提示:PPP项目拓展及推进不及预期、回款风险等。