中信证券:龙头地位稳固,投行实力雄厚

投资要点

事项: 公司公布2016年半年报,上半年实现营业收入181.59亿元,同比下滑41.63%; 实现归母净利润52.42亿元,同比下滑57.96%,EPS为0.43元,同比下滑61.95%。截止上半年末,归母净资产为1362.20亿元,同比下降2.10%。

平安观点:

营收和净利润同比减半,仍保持龙头地位:公司2016年上半年实现营业收入181.59亿元,同比下滑41.63%;实现归母净利润52.42亿元,同比下滑57.96%。营收和净利润的下滑主要是由于经纪、自营业务收入大幅减少,公司2016年上半年经纪业务同比下滑53.0%,自营业务同比下滑66.6%。虽然公司业绩有所下滑,但与同业相比,从营收和净利润规模及增速看,仍保持着行业龙头的地位。

经纪、自营收入占比缩减,投行、资管收入占比增加:从公司的业务结构来看,2016年上半年与2015年底相比,经纪业务收入占比为25.9%,下降6.9%;自营业务收入占比为22.8%,下降13.2%;投行业务收入占比为16.2%,上升8.2%;资管业务收入占比为17.2%,上升6.3%;利息净收入占比为5.4%,上升0.4%。

经纪业务佣金率微升,受益于差异化服务策略:从经纪业务看,公司2016年上半年股基交易量占比与2015年末相比,有所下滑,但佣金率有所提升,主要是源于公司差异化的客户服务策略,针对个人客户、财富管理客户、机构客户,提供多样化的综合金融服务,增强了客户的粘性。

投行业务收入大增六成,国际业务快速发展:公司2016年上半年股权、债券融资业务均实现大幅增长,股权主承销金额为1468.46亿元,同比增长53.1%,排名行业第一;债券主承销金额1898.07亿元,同比增长59.5%,排名行业第二。2016年上半年,中信证券国际与中信里昂证券在亚太区资本市场(日本以外)保持领先的市场地位。其中,股票市场承销簿记人排名第一,债券市场及并购板块的市场份额名列行业前三。

资管业务规模增四成,主动管理类业务占比上升:公司2016年上半年资管规模继续保持行业第一,为15,511.43亿元,较2015年末大增44.8%,主要是由于定向资管规模的增加了4532.58亿元。从资管业务结构来看,2016年上半年,主动管理类的集合资管规模占比为12.4%,提升了2.1个百分点,通道类的定向资管规模占比降低了2.2个百分点,结构进一步优化。

投资建议:公司龙头地位稳固,估值较低,经纪业务转型有所成效,投行和资管业务预计将为公司提供稳定的业绩增长点,未来伴随着市场的回暖,公司业绩有望实现稳步提升。预计公司2016年、2017年归母净利润分别为114.1亿元、167.9亿元,对应PE分别为17.7倍、12.1倍,我们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险。