天康生物:半年报业绩亮眼,未来疫苗养殖齐放量

投资要点

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入21.6亿元,同比增长4.5%;实现利润总额2.1亿元,同比增长32.9%;归属于母公司所有者净利润1.9亿元,同比增长36.6%。

疫苗生产车间全部改造完毕,悬浮技术全面应用。公司目前已完成对两个小规模车间的升级改造,2015年开始对最大车间进行改造,预计2016年三季度改造完成。公司改建完成意味着公司的疫苗产量将由15年的14亿毫升恢复至25亿毫升,公司将恢复口蹄疫市场苗的建设。在技术应用上,公司作为市场唯一一家采用悬浮技术生产禽流感疫苗的生产厂家,避免了传统鸡胚培养的生产垃圾多、无菌蛋成本高等多种问题。我们认为车间的改造完成,悬浮技术的全面应用,可完全配合公司疫苗市场销售表现,打破产量局限。

疫苗新产品获批在即,待投产放量增厚利润空间。公司新研制的禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗预计将分别于2016年三季度和四季度末拿到生产批号,届时即可大批量生产。同时,农业部政策规定猪瘟将于2017年1月1日起正式退出强免苗范围,我们预计价格提升幅度较大,且公司的技术领先、产品相较市场目前主流产品质量更高,预计可为公司创造巨大的业绩增厚。

生猪养殖内外扩张,规模稳步增长。目前公司在新疆的养殖场满产后每年出栏量为50万头,预计2016年出栏量为30万头,另外公司在河南收购70%股权的天康宏展农牧科技有限公司年最大出栏量为30万头,预计2016年出栏量为5万头,预计2016年两地合计出栏量为35万头,未来公司将进一步扩大新疆和河南养殖基地的规模。另外,今年上半年公司与新疆生产建设兵团第六师签署《100万头生猪产业战略合作框架协议》,协议许诺将在十三五期间达到生猪养殖出栏规模100万头。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.52元、0.63元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。考虑到同行业的平均PE,我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价10.4元,维持“增持”评级。

风险提示:新产品市场推广或不及预期;生猪出栏量或不达预期;饲料原料价格大幅波动的风险;疫病风险。