醋化股份:供需改善前景向好,步入快速成长时期

投资要点

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入6.3亿元,同比下降7.5%;归母净利润6832万元,同比增加3.9%。

食品饲料添加剂表现出色、三费下降带动净利润增加。2016年上半年公司食品饲料添加剂盈利能力回升,实现业务营业收入3.2亿元,同比上升6.4%,毛利增加7376.8万元,毛利率同比增长11.6个百分点至22.9%,表现出色。另外,公司三项费用率均出现不同程度的下降,其中管理费用同比减少825万元,财务费用同比下降666万元,致使公司在营业收入同比下滑的情况下实现了净利润的增长。

行业龙头停产叠加环保压力,山梨酸(钾)、双乙甲酯供需格局改变。山梨酸(钾)、双乙甲酯国内产能集中度较高,龙头企业停产将给行业供给端带来较大冲击。今年4月,拥有双乙烯酮产能4万吨、双乙甲酯产能3万吨的中天成化因环保压力停产,目前双乙甲酯价格已上涨至12000元/吨,涨幅达5000元/吨。今年7月,拥有山梨酸(钾)产能6万吨,双乙烯酮产能7万吨的双龙头企业王龙集团因气体泄漏事件被迫停产。此次突发事件给供给端带来更大冲击,加之山梨酸(钾)下游防腐剂等产品伴随夏天到来需求提升,供需缺口打开,价格有望进一步攀升。此外,杭州G20峰会期间相关工厂停产将继续加大供给压力。醋化股份是此次供给收缩的最大受益者,盈利空间得到显著提升。

募投项目下半年逐渐释放产能,公司业务前景向好。公司目前拥有2.7万吨山梨酸(钾)产能、3万吨双乙烯酮产能以及2万吨双乙甲酯产能,已经拥有领先的市场份额。随着IPO 募投项目的投产,公司相关产品产能接近翻番,届时公司产能优势将进一步提升,同时契合市场供需缺口,业务前景一片向好。此外,5000吨烟酰胺项目将进一步扩充公司氰基吡啶—烟酰胺产业链,降低综合生产成本。

盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.73元、0.98元和1.24元,对应的PE 分别为48倍、36倍和28倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原