*ST蓝丰:业绩符合预期,外延发展值得期待

事件:公司发布2016年中报,实现营收6.8亿元,同比+18.2%;归母净润6406万元,同比+804.0%;扣非后归母净利润5473万元,同比+526.8%,业绩符合预期;经营性现金流净额7920万元,同比+229.8%;EPS0.19元。公司同时预计2016年前三季度归母净利润同比增速300%-330%

宁夏复产扭亏+方舟制药并表,推动公司业绩扭亏为盈。公司2016H1营收同比+18.2,净利润同比+804.0%,整体上公司业绩符合预期。公司净利润大增的主要原因系宁夏项目复产以及方舟制药并表后显著增厚业绩。分产品线看:1)以多菌灵(杀菌剂)、氯甲酸乙酯(化工中间体)、蔗泰(除草剂)和乙酰甲胺磷(杀虫剂)为代表的传统农化业务实现营收5.7亿元,同比+0.2%,毛利润1.4亿元,同比+25%,净利润贡献约2000万元。毛利率提高的主要原因系宁夏项目去年底复产后自供原料,降低外购比例,带来制剂成本较大幅度降低所致;2)医药板块实现营收1.1亿元,净利润4410万元,考虑到行业一般下半年好于上半年,我们认为公司完成2016年扣非净利润9035万元是大概率事件。

医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,净利润贡献已超农化主业。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域。目前公司已经公告停牌拟收购医药制造业企业,我们认为医药作为公司的战略主业,公司外延发展值得期待。

盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.56元和0.66元,对应PE分别为31倍、25倍和22倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且有外延预期,维持“买入”评级。

风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。