拓普集团:业绩略超预期,毛利率提升明显

业绩表现略超预期,毛利率水平明显提升。

2016H1,公司四大业务板块减震器、内饰功能件、锻铝控制臂和智能刹车系统的营收和毛利率水平均有不同程度的提高,助推公司业绩取得26%的增速,并明显抬升了公司整体的盈利水平。公司上半年毛利率为31.02%,同比提升2.56个百分点,其中Q2毛利率达到31.44%,环比提升近1个百分点。预计公司下半年业绩继续保持稳健增长态势,叠加整车市场的繁荣,全年业绩增速有望达到30%;同时销售规模的增长可以增强成本控制能力,而高毛利业务的快速放量也将带来整体盈利水平的提升,预计公司的毛利率水平将得到进一步提升。

减震器业务稳健增长,海外市场开拓取得进展。

公司占比最高的减震器业务上半年实现营收8.47亿元,同比增长14.37%,毛利率为34.89%,同比增加2.55个百分点。公司作为国内汽车减震器行业的龙头之一,除了深耕国内市场,近年来一直在积极开拓海外市场,15年底公司获得首个全球订单,为通用汽车GME2XX的全球平台配套NVH液压减震器,并作为A点供应商,彰显了公司产品出色的竞争力。为了更好的进行全球市场的开拓,公司决定在巴西设立首个海外基地,这既可以为通用等国际厂商提供本土化供货服务,还可以兼顾海外自主品牌,强化了公司的全球供货能力并提升了全球市场的竞争力,为公司后续进一步开拓海外市场奠定了坚实的基础。

内饰件业务盈利能力修复中,环保纤维产品布局领先。

公司上半年内饰件业务实现营收6.31亿元,同比增长11.88%,毛利率为24.47%,同比增长1.64个百分点,远超去年全年20.56%的毛利率水平,盈利能力得到了明显修复。公司目前大力拓展主打环保的内饰件产品,是国内唯一一家掌握汽车软内饰环保原材料生产技术、并拥有全产业链具备成本控制优势的供应商,布局领先很多其它厂商。目前公司的环保内饰件产品主要供给吉利的畅销车型博瑞和博越等。17年1月1日起,《乘用车内空气质量评价指南》有望从推荐性标准转变为强制性标准,对于VOC排放的要求趋严,公司的环保内饰件有望获得快速增长。

轻量化悬架进口替代第一家,进入Tesla产业链。

公司上半年锻铝控制臂业务实现营收1.13亿元,同比增长30.77%,毛利率为23.94%,同比增长1.22个百分点。公司的铝合金控制臂产品生产工艺环保,重量更轻,价格相比于传统产品要高20%-30%。以前铝合金控制臂产品主要应用于奔驰宝马等高端车型,目前如科鲁兹等中低端车型上也开始大量使用。以前该产品主要是由外资或合资厂商向整车厂提供,公司是国内第一家能够提供该款产品的一级供应商。随着整车厂对于成本控制愈加严格的要求,公司有望受益于进口替代,获得更多市场份额。公司8月23日公告已获得Tesla的定点协议,进入Tesla产业链,被认可向特斯拉供应轻量化铝合金底盘结构件,将应用于特斯拉Model3车型。Model3车型预计于17年底上市,是Tesla寄予厚望能够实现冲量的车型。公司为该款车型供货一方面可以直接提升业绩,另一方面也从侧面证明了公司产品的竞争力,可以帮助公司开拓更多的客户,更好的发展该块业务。

电子真空泵业务高速增长,IBS研发推进顺利。

公司上半年的电子真空泵业务实现营收5026万元,同比增长127.79%,预计全年营收超过1亿元;毛利率高达46.83%,同比大涨10.82个百分点。公司是全球第三家、国内第一家能够量产电子真空泵的公司,主攻中低端市场,产品价格和机械泵差别不大,目前主要受制于产能,后续随着定增项目的推进,新增产能的释放显著增厚公司业绩。而公司IBS的研发也进展顺利,目前产品的机械结构已完成,正在进行算法的完善,预计18年量产。公司的这两款产品是AEB的重要执行部件,随着后续AEB装配率的提升,这两款产品将成为公司今后重要的利润增长点。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.81、0.96、1.24元,市盈率分别为36倍、30倍、24倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。

(1)国内车市景气度下行;(2)公司新业务发展不及预期。