华新水泥:盈利高弹性,关注旺季表现

报告期内公司业绩同比下降91%,EPS0.01元

2016年1-6月公司实现营业收入57.4亿元,同比下降11%,归属上市公司股东净利润804万元,同降91%,扣非后归属上市公司股东净利润-2843.4万元,同比转为亏损,每股收益0.01元。单2季度公司实现营业收入33.3亿元,同降8.9%,归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长139.7%,扣非后归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长199%,单季每股收益0.1元。

上半年水泥行业景气底部回升,但虽量有所上升,价格仍较去年下降,低景气度下公司营收同比下降;单2季度公司毛利率提升,盈利弹性显现,单季盈利增长迅速。

毛利率微降,费率上升,水泥和熟料产量同比增长2.8%

报告期内公司综合毛利率22.7%,同比下降0.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.7%、7.5%、5.6%,同比分别上升0.7、0.8、0.1个百分点,期间费率21.9%,同比上升1.7个百分点。

报告期内公司销售水泥和熟料2394万吨,同增2.8%。吨水泥综合价格239.7元,较15年同期下降37.3元,同降13.5%;吨水泥综合成本185.3元,较15年同期下降27.6元,同降13%;吨毛利54.3元,同比下降9.7元;吨净利0.34元,同比下降3.5元。

报告期内,分产品,32.5水泥、42.5水泥和熟料毛利率分别为20.9%、25.3%、-6.8%,较去年同期分别下降1.86、0.9、7.4个百分点,混凝土毛利率24.2%,上升1.2个百分点;32.5水泥、42.5水泥、熟料和混凝土营业收入占比分别为34.6%、50.7%、4.4%和5.3%。分地区,湖北、湖南、境外和其他地区销售收入占比分别为41%、13.4%、9.9%和35.7%。

2季度产品吨净利同比提高,显现盈利弹性

单2季度,公司营收同降8.9%;综合毛利率26.4%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8%、6.8%、4.5%,同比分别变动0.45、0.06、-0.26个百分点,期间费率19.3%,同比上升0.24个百分点。

单2季度公司吨水泥综合价格242.6元,较15年同期下降38.7元,同降13.8%,环比1季度提高6.8元;吨水泥综合成本178.4元,较15年同期下降37.7元,同降17.4%,环比1季度下降16.2元;吨毛利64.1元,较15年同期下降1元,环比1季度提高22.9元;吨费用50.5元,较15年同期下降7.4元,环比1季度下降12.8元;吨净利10.5元,较15年同期提高5.9元,环比1季度由负转正提高23.9元;

盈利预测与投资建议

上半年公司虽仅为微利,但2季度已显现盈利弹性;两湖地区供需格局较优,可关注9月起至4季度的旺季价格与盈利回升。公司在国内有望承接拉法基豪瑞在我国西南地区的水泥资产,区域布局加强;海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩;环保业务亦快速发展贡献公司新增长极。预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.58、0.72元,目标价10元,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资和房地产投资增速未现好转;原材料和煤炭价格波动风险。