三星医疗2016年半年报点评报告:内生增长稳健,厚积薄发可期

报告导读

公司2016年上半年实现营业收入19.09亿元,同比增长18.23%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长4.37%,实现扣非净利润1.86亿元,同比增长24.08%,内生增长依然稳健。

投资要点

营收保持稳健,内生驱动增长

公司半年报营收实现同比增长18.23%,其中智能电表业务占比为77.15%,虽然受到国网、南网招标放缓的影响,仍实现同比增长15.2%,作为行业龙头业绩表现依然稳健,随着智能配电网建设提速,输配电改革政策加快落地,下半智能电表板块增速有望提升到20%以上。在归母净利润同比增长4.37%略低于预期的表象下,扣非净利润24.08%的增长表明公司利润增长主要由内生驱动,凸显公司管理层卓越的管理能力,和未来保持继续增长的潜力。

医疗服务和融资租赁板块收入占比提升,盈利能力向好

医疗服务和融资租赁板块上半年分别实现收入2.74亿和1.55亿,同比增长分别为26.08%和42.61%。医疗服务板块营收低于预期的主要原因是上半年外延并购项目多处于筹备阶段,缺少并表项目,预计下半年节奏有望提速。而上市公司体内的明州医院业绩增长符合预期,完成业绩承诺的确定性继续增加。从数据上看,明州医院2季度的收入药占比下降到了30%以内,不合格处方占比相比1季度从3.32%下降到了1.77%,而床位使用率则从81.59%提升到了96.67%,上升了15.8%,可见随着和台湾彰基团队合作的深化,医院的运营效率提升较为明显,未来有望复制到公司整个医疗体系内。从业务占比上看,医疗服务和融资租赁的占比分别为14.35%和8.12%,同比皆有上升。同时,毛利率水平分别上升1.24%和4.49%,表明新业务的盈利能力正在不断向好,其中融资租赁业务的杠杆率仍有较大空间,预计全年可保持40-50%的高增长。

定增资金到位,财务费用预期大幅降低

中报财务费用大幅增长262.75%,主要系银行贷款增长导致的利息支出增加,对于半年报的净利润影响权重约占10%,考虑到公司已于2016年6月9日以13.63元/股的价格完成非公开发行募集资金30亿元,预计下半年的财务费用将大幅降低,对利润水平产生积极的影响。

盈利预测及估值

公司处在构建医疗服务集团平台早期,未来成长空间和产业链延伸潜力巨大。主业增长稳健,融资租赁增速较快,医疗服务内生与外延并举。预计2016-2018年公司EPS为0.49、0.71、0.96元/股,同比增长22.50%、44.90%、35.21%。