中国软件国际:业绩持续走强,双轮驱动战略加速落地

收入稳健增长20.8%,归属股东净利润激增69.1%

1H16公司收入稳健增长20.8%,达28.8亿元人民币;服务性收入同比增长28.5%达到28.3亿元人民币。分业务来看,收入占比79.3%的TPG业务收入同比增长30.1%;收入占比20.7%的IIG业务收入同比下降5.3%,除去已出售部分股权的培训业务的并表影响,IIG业务同比增长2.1%。公司管理能力不断增强,使得销售费率和管理费率进一步降低,整体利润率水平由去年的6.0%提升为7.6%。归属股东净利润2.4亿元人民币,同比增长69.1%;基本每股盈利0.11元人民币,同比增长52.7%。

线上线下业务共同发力,双轮驱动战略加速落地

公司TPG业务聚焦大客户,目前在金融、银行、电信、互联网和高科技等主流行业中均具有显著的市场份额。深厚的行业积累奠定了公司IT解决方案的领先地位,1H16来自前十大客户的服务性收入占比为67.9%,蓝筹客户(例如华为、腾讯等)的不断壮大进一步助力公司业务快速发展。布局长尾市场的IIG业务同样表现不俗,服务性收入同比增长11.5%。随着JF平台发包量和成交率逐步向今年3个亿和50%的目标迈进,公司人员利用率、提交成本节约以及相关业务利润率会有进一步的优化提升。

分拆TPG业务到A股,符合股东长远利益

公司近期宣布向博通股份(600455.SH)出售TPG业务,通过换股和资产重组的方式注入博通,作价为人民币63.31亿元,交易完成后中软将以72.18%绝对控股博通。两者的结合带来的规模优势将会进一步增强业务生产效率和行业竞争力水平,对员工做股权激励,同时也在内地提供了一个独立的融资平台,并有机会通过内地资本市场的合并及收购机会加快TPG业务的增长。如果此次交易落地,优质资产TPG业务将会更好的被资本市场评估,港股股东也可间接受益。同时伴随深港通的即将开通,相信中软以其稳健业绩,低估值会成为南向资金重点青睐标的。

维持“买入”评级,目标价4.79元港币

综合公司发展状况,我们上调2016-2018年盈利预测,预计EPS分别为0.2、0.25、0.31元,CAGR=30%。当前股价对应2016年15.8倍的PE(0.5x的PEG)处于绝对的洼地,因此我们维持买入评级,目标价4.11元人民币(约合4.79元港币,对应2016年21x的PE和0.7x的PEG)。

风险提示:行业竞争加剧;解放平台发展不达预期