爱仕达:业绩符合预期,营运效率大幅改善

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入11.77亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长26.5%,在预期范围内;扣非归母净利润为0.66亿元,同比增长51.9%。单季看,16Q2实现营业收入5.47亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润0.29亿元,同比增长13.8%;扣非归母净利润为0.27亿元,同比增长48.8%。

外销收入大幅攀升,毛利率带动利润增长:公司上半年营业收入上升主要是因为外销收入表现优异。16H1外销收入4.13亿元(占35%销售收入),同比+34.1%,毛利率为32.8,同比+7.0pct。外销的表现能够如此优异一方面是因为人民币贬值所促成的销售增长,另一方面也是因为公司加快了开发海外超市等新客户以销售自有品牌。按品类来看,16H1炊具收入为10.42亿元(占89%销售收入),同比+18.2%,毛利率为45.4%,同比+2.5pct,小家电收入为1.26亿元(占11%销售收入),同比+16.6%,毛利率为18.5%,同比+2.5pct。从利润率来看,公司16H1毛利率和净利率分别为42.2%和6.2%,同比提升2.8、0.4pct;其中16Q2毛利率和净利率为42.0%和5.2%,分别同比提升4.0、0.2pct。毛利率提升的主要原因在于钢材、铝材、铜材等原材料价格下降,且产品结构有所改善高毛利的金刚旋风系列热销,外销产品毛利率提升所致。从费用率角度看,公司16H1销售、管理、财务费用率分别为24.0%、10.0%、0.1%,同比+3.5、-1.0、-0.4pct,三项费用率整体上升了2.1pct。由于公司仍在通过经销商体系布局三四线渠道,短期内销售费用率下降空间有限,预计仍将处于稳定略上升的状态。本期所得税率为16.3%,同比大幅-6.5pct,主要系15Q1公司尚未获得高新技术企业认定,所得税较高。

周转、现金流双双提升,运营效率大幅改善:1)从营运效率看,上半年存货、应收账款周转天数为129.0、65.7天,同比下降25.2、7.5天,营运效率大幅上升。2)从现金流量表看,上半年经营性现金流净额为2.04亿元,同比上升了2239.5%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金为12.2亿,同比上升30.3%。其中Q2单季经营性净现金流为1.09亿元,同比扭亏为盈回款上的大幅改善也印证了公司运营效率的提升3)从资产负债表看,本期货币资金余额为4.12亿,较年初增长了183.2%。除了销售回款的贡献外,主要是本期完成了非公开发行3.07亿所致。

再保险公司预计16H2完成,对外投资紧跟趋势:公司自2015年2月公告披露拟以自有资金4.35亿元与主发起人前海金融控股及其他机构共同设立再保险公司,公司持股比例为14.5%,该投资预计于16H2完成,或将成为第四家再保险公司。考虑到中国作为新兴保险市场,市场起步较晚,行业未来发展前景巨大,公司未来即使只能从中取一瓢饮,也能给公司业绩增厚带来较大的帮助。除此之外最近,公司出资3,672万元认购新三板公司曼恒数字非公开发行股份。公司将结合曼恒数字在虚拟现实方面的优势,优化公司产品的陈列和展示的形式,丰富公司主营业务产品的营销手段及营销效果,增强消费者的对炊电产品用户体验感。这次出资也体现了公司在加大市场推广的决心以及紧跟市场趋势的判断力。

投资建议:公司品类和渠道多元化改革成效显著,业务经营处于向上通道,员工持股计划也实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,成为业绩增长的另一大保障。此外,公司投资设立前海再保险公司于2016年3月底已获得保监会批复,未来有望继续增厚EPS。我们上调了盈利预测,我们预计2016~2018年公司净利润增速为34.6%、24.1%、19.8%,EPS为0.44、0.54、0.65;当前股价对应17年29xPE,积极关注。

风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。