国恩股份:内生外延并重,看好公司未来发展

改性塑料业内领先,16年上半年营收利润双增长:公司深耕改性塑料多年,逐步建立了以改性塑料粒子为核心产品、以改性塑料制品为主导产品的纵向一体化发展的生产格局。公司的改性塑料产品主要应用于家电和汽车零部件,凭借优质稳定的产品质量、完善的销售渠道,公司多次被海信、美的、LG等家电制造商评为优秀供应商。通过不断深化与国内知名品牌客户的合作,保证了公司业绩的稳定增长。2016年上半年,公司实现营业收入52,236.10万元,同比增长29.08%;实现归属于上市公司股东的净利润5,039.54万元,同比增长36.22%。

募投产能释放在即,看好业绩增长的持续性:目前我国有上千家企业从事改性塑料生产,但规模以上企业(产能超过3000吨)只有70余家,总产能超过200万吨。国内改性塑料行业市场集中度较低,大多数为中小企业,规模普遍偏小,存在信息来源渠道窄、产品技术含量低、简单重复生产等现象,导致改性塑料市场呈现过度竞争和无序竞争的格局。

2015年,公司投资2.75亿元建设的“年产28000吨改性塑料粒子项目”和“年产1400万件高效低噪空调风叶项目”都是对原有主营业务的扩张,目前建设进程一切顺利,预计项目将于16年下半年投产。项目新增加的产能将用于满足海尔、小米、九阳、乐视等新开发的国际国内知名客户及原有战略客户海信、美的、LG、冠捷等知名品牌企业的订单需求,募投产能释放将增强公司的盈利能力和市场竞争力。

收购益青胶囊,进军医疗健康产业:益青胶囊主营药用空心胶囊的研发、生产和销售,主要产品包括明胶胶囊和植物胶囊。据宁波市医药行业协会统计,目前国内药用空心胶囊的年需求量约1000亿粒,预计在未来5-10年内,药用空心胶囊的需求量将保持30%的增速。益青胶囊作为国内本土最大的药用空心胶囊生产企业,年产能200亿粒,具有良好的品牌形象和市场口碑,其技术水平、生产规模、产品质量和市场份额均处于行业领先水平。公司看好医疗健康产业的发展前景,斥资17,800万元收购益青胶囊100%股权,益青胶囊承诺2016-2018年累计实现净利润不低于7,240.59万元,且单一年度实现的净利润不得为负。益青胶囊与公司均位于青岛市城阳区棘洪滩街道,在资源整合、人员管理和文化认同方面有着天然的地缘优势。此次收购,将使公司的业务结构得到丰富,为公司打造新的业绩增长点,进一步提升公司的综合竞争力和整体价值。

投资建议:公司在改性塑料领域精耕细作,公司产品产销量不断增长,业绩稳步提升。通过收购益青胶囊,在医疗健康产业打造新的业务增长极,实现改性塑料和药用空心胶囊双轮驱动。考虑收购益青胶囊对公司业绩的影响,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.46、0.73和0.85元,给予公司买入-A评级,目标价40元。

风险提示:益青胶囊净利润未达业绩承诺,募投项目产销不及预期