华兰生物中报点评:血液制品快速增长,高景气的逻辑不变

2016年中期报告:

报告期内公司实现营业收入85,655.56万元,同比增长30.35%;利润总额48,314.64万元,同比增长31.45%;归属于上市公司股东的净利润41,031.72万元,同比增长32.40%;扣非后的净利润33,904.49万元,同比增长33.11%。

血液制品快速增长。公司的血液制品业务实现营业收入84,105.95万元,同比增长33.63%;毛利率63.95%,同比增长1.46个百分点。报告期内,石柱县单采血浆站鱼池分站获批并正式采浆,浚县和云阳单采血浆站也已经完成基建和设备的安装,预计年内获得单采血浆许可证。增量浆站的获批运营是公司采浆量持续增长的重要来源,此外,公司还加大了营销推广力度(公司上半年销售费用1519.51万元同比增长46.90%),预计16年能够顺利完成1000吨的采浆计划,持续的采浆储备是血液制品业绩放量的重要基础。由于血液制品长期供需失衡,我们判断产品价格的调整有助于毛利率的继续提高。

量价齐升的逻辑不变。结合血液制品的供求现状以及福建省公布的血液制品第二次价格谈判的结果,我们认为血液制品具备继续提价的预期,同时单采血浆站的申请和审批环节会继续保持高效状态,整个行业量价齐升的逻辑不变。对于华兰生物而言,通过调价、提高收率和产量,公司的血液制品的综合毛利率会进一步提高。相对于常规药品的普遍降价的现状和预期,血液制品行业理应享受估值溢价l持续进行研发投入。报告期内,公司研发投入4,180.84万元,同比增长17.24%,部分产品的研发和注册取得了一定的进展。其中,AC群脑膜炎球菌多糖疫苗和10ug(小儿剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)进入申报生产文号阶段;I类新药H7N9流感疫苗开始准备II期临床试验。基因公司的注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)顺利获得了临床试验批件。

风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。

我们调整之前的财务预测,预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.83元、1.03元和1.28元,对应的动态市盈率分别为46.96倍、37.66倍和30.25倍,公司采浆量快速增长、产品提价空间巨大,新获批浆站逐步贡献收益,维持买入评级。