东阿阿胶中报点评:平稳增长,不断提升品牌价值

2016年中期报告:

公司上半年实现营业收入267,435.03万元,同比增长4.99%;利润总额99,173.34万元,同比增长7.19%;归属于上市公司股东的净利润82,895.95万元,同比增长7.36%;归属于上市公司股东扣非后的净利润79,461.23万元,同比增长9.83%。

增长提速。公司二季度营业收入同比增长6.82%,显著好于一季度的3.56%。上半年,公司的核心业务阿胶系列产品实现营业收入227,025.48万元,同比增长7.48%;毛利率75.98%,同比提高3.72个百分点。公司去年11月发布提价公告,将阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬的出厂价上调15%,零售价相应调整。受提价因素影响,我们判断公司的产品销量短期会受到一定的影响,尤其是单价较高的阿胶块。随着市场逐步适应和消化提价因素的影响,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬有望在接下来的销售旺季增长提速。

经营现金流量净额变动明显。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-90,929.32万元,同比减少-1,305.34%,主要是因为公司提高了原材料采购环节的现金支付比例、销售环节收到的银行承兑汇票增长未转换成现金所致,反应在资产负债表中是应收票据和应收账款的大幅增长。公司的应收票据和营收账款分别为51,802.67和55,840.23万元,同比分别增长325.91%和81.50%。考虑到公司的货币资金规模巨大,短期的现金流量支出不会影响公司的经营战略。

品牌价值不断提升。随着东阿阿胶不断的发展壮大和终端营销,东阿品牌深入人心,2015年,东阿阿胶获得了“全国质量奖”。东阿阿胶的品牌价值从2005年的26.75亿元提高到2016年的142.16亿元,十多年间增长了4.31倍。通过逐步提价,东阿阿胶的品牌定位也从一般保健品升级到高端保健品甚至奢侈品。随着民间高端消费人群规模的不断发展壮大,产品提价有望逐步消化,公司的品牌价值有望进一步提升。

风险因素:原材料价格上涨的风险;销售低于预期的风险。

我们预计公司2016-2018年的EPS分别为2.83元、3.24元和3.74元,对应的动态市盈率分别为20.84倍、18.22倍和15.79倍。公司坚持品牌经营,注重原材料和终端产品的一体化协同,是国内阿胶品牌的龙头。公司是A股稀缺的低估值和高股息率医药股投资标的,随着提价因素逐步消化,下半年有望增长提速,给予买入评级。