乐山电力:综合能源服务业绩稳健,水电气销售量齐增

综合能源服务业绩稳健,水电气销售量齐增

2016年上半年,电力业务实现收入6.97亿元,同比增长28.52%,实现毛利率27.63%,同比减少0.02%;天然气业务实现收入1.53亿元,同比减少5.71%,实现毛利率21.46%,同比增加4.2%;自来水业务实现收入5010.58万元,同比增长4.94%,实现毛利率52.48%,同比增长0.79%。乐山川犍电力于2015年5月合并报表,实现营业收入20,326.76万元,实现净利润964.85万元。

在经营数据方面,水电气销售量稳健增长。公司供电业务发生在乐山市和眉山市范围内,供气、供水业务发生在乐山市范围内。公司电力用户约38.6万户,自来水用户约15.8万户,燃气用户约27.19万户。2016年上半年,公司完成发电量2.77亿千瓦时,同比增长30.35%,完成售电量13.15亿千瓦时,同比增长8.09%;完成售气量6340万立方米,同比增长10.84%;完成售水量1333.17万立方米,同比增长4.57%。乐山川犍电力于2015年5月合并报表,2016年1月-4月发电量3168万千瓦时,占上半年发电量11.43%,售电量21474万千瓦时,占上半年售电量16.33%。

公司自有及并网电站装机容量54.2735万千瓦,其中并网水电站装机容量45.0235万千瓦,占装机总容量的82.96%,具有较强的竞争优势。今年,四川来水较好,发电量有所提升。另外,公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。公司控股子公司乐山市自来水有限责任公司出资人民币1.2亿元与乐山市水务投资共同投资设立乐山市第五水厂有限责任公司,加快拓展自来水业务。

大额预计负债转回,沫江煤电大幅减亏

根据相关判决及乐电天威破产裁定,公司转回预计负债3707万元;公司诉保变电气终审胜诉确认债权的利息763.69万元;公司诉保变电气终审胜诉确认对其债权7380万元。控股子公司沫江煤电公司因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏至-573.31万元,同比减少亏损约2000万元。目前,沫江煤电已完成了人员安置工作,剩余资产处置工作正在积极推进。

电价调整对公司业绩产生负面影响

公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。另外,公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价;暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价;全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右,对公司业绩产生不利影响。

参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。

四川晟天新能源实现净利591.74万元,公司按权益法核算确认投资收益127.82万元。随着未来电站的持续开发,有望不断增厚业绩。

维持“推荐”评级。

不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.41元、0.27元和0.32元,分别对应20.72倍、31.44倍、26.45倍PE。考虑到今年来水较好,公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光伏电站业绩弹性较大,维持“推荐”评级。

风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。