三星医疗2016年中报点评:智能配用电海外销售倍增,医疗服务运营效率提升

事项点评

扣非净利润同比增24.08%

上半年,公司实现营业收入190,942.71万元,较上年同期增长18.23%;实现归属于上市公司股东的净利润20,377.87万元,同比增长4.37%,扣除非经常性损益的净利润18,566.94万元,同比增长24.08%。实现EPS0.17元。分产品看,智能配用电业务实现收入14732.12万元(+15.02%),毛利率30.40%(-1.02pp);融资租赁及咨询业务实现收入15501.16万元(+42.61%),毛利率72.16%(+4.49pp)。医疗服务业务实现收入27406.34万元(+26.08%),毛利率27.36%(+1.24pp)。其中今年1月7日以2742.27万元收购的新浙北门诊部(51%股权)贡献净利润215.29万元。明州医院本期净利润2,412.98万元,上年同期净利润698.72万元,全年净利润6018.37万元。随着公司与台湾彰基医疗合作的深入,医院的运营效率有望进一步提升。我们预计下半年明州医院的收入将比上半年有大幅增长,全年有望超额实现扣非后净利润7500万的承诺。

此外,奥克斯医疗集团旗下的浙江明州康复医院继开通杭州市医保后,又开通浙江省医保,有利于明州康复医院尽快实现盈亏平衡。实现盈利后,有望注入上市公司,增厚上市公司业绩。

智能配用电海外规模倍增,充电桩国网统招中标

公司拥有覆盖智能配用电全产业链的产品线。在规模上,公司智能电表国网中标额稳居第一梯队,电力箱省招保持领先地位,智能用电线销售额位居行业前列,智能配电线省招业务实现全覆盖。海外巴西、印尼两家合资公司投后发展稳健,海外市场开拓进度进一步加快。今年上半年海外业务收入17090.44万元,已经接近去年全年海外业务收入水平,比去年同期增长了125.42%。公司积极叠加新产品,拓展新市场,同时投入资源积极布局新能源领域,充电桩首次取得国网统招中标。

定增降低财务费用

上半年公司财务费用3594.47万元,上年同期为990.88万元。其中利息支出3828.51万元,汇兑损益943.77万元。公司定增30亿元,资金到位后7.6亿元用于补充流动资金,9.9亿元大额存单,总体有利于降低财务费用。

风险因素

并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险等

投资建议

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

不考虑其他并购因素情况下,我们预计16、17年实现EPS0.49、0.64元,以8月23日收盘价13.93元计算,动态PE分别为28.52、21.84倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备16、17年行业市盈率均值分别为50.27、40.18倍,医疗服务16、17年行业市盈率均值分别为99.12、52.20倍,公司目前市盈率水平低于行业平均值。

公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。