中国建筑:基建地产发力,低估值稳增长首选

1H16经营业绩略超预期,基建业务快速增长。

1H16年中国建筑主营收入4696.9亿元,同比增长13.5%;归属母公司所有者净利润161.0亿元,同比增长17.2%,扣非后净利润156.3亿元,同比增长13.3%,EPS为0.51元,扣非后净利润符合我们预期。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入3146.7、729.6、762.5和31.9亿元,同比分别增长5.6%、31.1%、32.4%和-0.2%,基建和地产保持快速增长。

综合毛利率下降,主要因营改增影响。

1H16年公司综合毛利率10.24%,同比下降2.03个百分点,综合毛利率下降主要还是因5月份开始建筑业全面实行“营改增”,上半年公司营业税比率降至1.23%,按照毛利率变动还原的营业税率应高于3.26%。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为5.1%、9.3%、30.5%和18.2%,同比分别下降2.6、2.7、3.3和2.1个百分点。

1H16年期间费用率2.66%,同比下降0.12个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.23%、1.76%和0.67%,同比分别下降0.01、0.08和0.04个百分点。1H16公司净利润率4.57%,与去年同期基本持平,考虑报告期公司费用率下降,高毛利率业务占比提升,我们判断营改增后实际税负有所增加。

新签合同高增长。

截止7月底,公司新签合同10236亿元,同比增长32%,其中新签基建合同2776亿元,已超去年全年水平,增幅达145.9%,基建合同高增长固然是基建投资旺盛之故,另一方面也是公司多年来坚持调结构并不断增强市场竞争力的结果,目前公司在地铁、地下管廊、机场等高增长的领域均有较高市场占有率。

维持“买入”评级。

预计2016/17/18年EPS分别为1.02/1.16/1.37元,当前股价对应的PE分别为6/6/5x,得益于公司业务机构的持续优化,公司进入“利润增长将超过收入增长”的阶段,净利率还有提升空间;建筑业目前正处于洗牌阶段,随着供给的逐步出清,未来市场集中度将进一步提升,公司作为市场化最早,管理最精细的建筑央企,将持续受益。而无论“一带一路”还是国家“三大战略”推进落地,都给公司带来巨大机会,我们看好公司的持续稳定增长,重申“买入”评级。