贵人鸟:主业收入企稳,后续期待体育布局

业绩总结:公司2016H1实现营收10.2亿元(+0.1%),实现归母净利润1.6亿元(-10%);公司2016Q2单季度实现4.9亿元(-0.1%),实现归母净利润7490万元(-23.3%),业绩基本符合预期。

收入企稳,主业复苏进入平稳通道。公司2016H1服装、鞋和配饰分别实现营收4.5亿元(+3.6%)、5.6亿元(-2%)和1197.7万元(-20%),服装、鞋和配饰对应毛利率分别为47%(-1.4pp)、40%(-4.7pp)和26.4%(-7pp),综合毛利率为42.9%(-3.2pp)。业绩变动来自于:1)持续对终端进行调整。公司上半年关闭零售终端354家,新开零售终端202家,终端店铺经营情况总体企稳。截至2016H1,公司终端已达4313家,其中直营店4家,零售终端总面积34万平方米;其中2106Q2经销商新开零售终端131家,经销商关闭零售终端206家;2)合理控制库存。截止至2016H1,公司库存下降至1.1亿元(-17.1%),库存商品跌价转回1807万元,主业出现弱复苏迹象;3)政府补助大幅减少。公司2016H1接受政府补助有39.9万元,较上期减少1970.4万元,致使归母净利润有所下降。

体育项目投资不断延伸。1)产业基金持续布局。公司通过泉晟投资持有虎扑16.11%股份并与虎扑体育成立动域资本,第一期慧动域已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,目前已设立第二期竞动域产业基金,专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司,截至目前,公司已对竞动域出资1亿元;2)入主体育保险。公司与厦门融一网络科技共同投资设立了享安保险经纪,公司已着手在体育保险领域的布局。

未来投资看点:1)公司在足球经纪、校园体育以及体育大数据的布局逐步落地,协同效应显现;2)整合渠道,打造“多品牌、多市场、多渠道”产业布局。公司已出资3.8亿元增资控股杰之行约50%股份,后续线下渠道整合效果可期。

盈利预测及评级:不考虑杰之行并表和增发摊薄的影响,同时考虑到公司今年营业外收入减少以及业绩处于复苏中,我们下调公司的盈利预测,16-18年EPS分别为0.57、0.66和0.74元,对应PE为45、39和35倍。我们给予公司2016年57倍PE,2016年合理股价32.49元,维持“买入”评级。

风险提示:体育投资或回收期过长的风险;募投项目效果或不及预期的风险。