国泰君安2016年中报点评:老牌券商稳健经营,业绩优于行业平均

事件

公司发布2016年中报:上半年实现营业收入137.07亿,同比下滑38.54%;归属于母公司股东净利润50.20亿,同比下滑47.91%,EPS为0.62元;归属于母公司股东净资产942.53元,BVPS为12.36元。

投资要点

业务结构相对更加均衡:受16年上半年市场低迷影响,公司业绩整体下滑47.91%。经纪、自营、投行、利息、资管业务分别贡献27.4%,33.8%,11.5%,16.0%,10.0%,经纪业务比重较15年46.9%而言下降19.5%,公司对其依赖度降低,业务结构相对更加均衡。 佣金率高于行业,凸显龙头综合服务价值:公司上半年经纪业务收入37.34亿元,同比下滑64.31%;股票基金交易量62508亿元,同比下降56.76%。公司上半年经纪业务净收入为30.58亿元,居行业首位,主要系公司始终维持较高佣金率(高出行业平均水平万分之1.5),未来有望通过降低佣金率来提升公司经纪业务弹性,巩固经纪业务地位。

债券承销推动投行业务增长:公司上半年投行业务收入15.66亿元,同比增长42.06%,占收入比重提升至11.5%。公司累计完成证券承销总额2242.05亿元,同比增长134.25%,市场占有率7.95%,排第三,其中优先股和金融债主承销金额为行业第一。债券承销金额达1848.24亿元,规模占比86.90%,同比增长2.50倍,推动投行业务收入整体提升。

自营业务投资风格稳健,业绩相对优异:受二级市场影响,公司自营收入为46.16亿元,同比下降31.39%,但明显优于行业平均。公司始终秉持稳健审慎的投资思路,16上半年债券配置高达51%,较15年47%稳步提升,股基配置较15年34%下降至27%;另外公司积极探索新业务模式,综合利用多品种实现较高收益。

转型主动管理拓展资管业务:公司上半年实现收入13.65亿元,同比增长37.33%;资管规模高达6492.95亿元,较15年末增长7%,其中主动管理资产规模2286.62亿元,规模占比35.22%。资管业务收入和资管规模稳中有升居行业首列,主要系公司积极转型主动管理,布局创新业务以提升产品投资组合管理能力。

投资建议

公司作为优质券商,综合实力强劲,经纪、投行、自营、资管业务均居于行业前列,盈利能力显著,预计16、17年归母净利润分别为87.19、108.24亿元,给予目标价22元/股,对应1.5倍16PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力