三星医疗:略低预期,仍看好医疗快速成长

2016年中报业绩基本符合预期。

公司中报营收19.1亿元,同比增长18.23%,归母净利润2.04亿元,同比增长4.37%,增长较低原因主要是去年同期有约5400万投资收益。从扣非来看,公司归母净利润1.86亿元,同比增长24.08%,基本符合预期。

智能配用电海外业务翻倍增长,国内招标进度延缓。

智能配用电板块中报实现营收14.7亿元,同比增长15%,低于预期,尽管公司仍保持中标的第一梯队,但国网、南网招标在今年一季度后进度有所放缓,影响了业绩增速。而海外业务则实现翻倍增长,基本实现公司既定战略规划。若全年招标进入恢复正常,预期全年仍可保持20-25%的增速。

医疗快速增长,符合预期;融资租赁略超预期。

医疗服务板块中报实现营收2.74亿元,同比增长26.08%,毛利率为27.36%,同比提升1.24pp,增长和盈利改善均符合预期,毛利率提升也显示出公司提升高毛利业务如体检、妇产儿等比重并引进台湾彰基和浙大附属医院系统名医已渐显成效。由于公司已经全面引入台湾彰基医疗管理团队全权管理医疗业务,预期医疗业务增速有望在供给改善的情况下继续提升,而毛利率和净利率也随名医引入和管理改善持续向好。融资租赁中报实现营收1.55亿元,同比增长42.6%,略超预期,显示出公司融资租赁业务创新产品和执行力均较好落地;毛利率72.16%,同比增加4.49pp,毛利率提升和回款的时间差有关,但考虑利差收窄的因素,我们认为全年毛利率仍维持稳中略降的水平。

风险提示:电表招标进度不达预期,医院并购不达预期。

略调低业绩预测,但仍看好医疗业务快速成长,维持“买入”。

由于电表招标进度不达预期,我们略调低盈利预测。预计公司16-18年EPS0.49/0.64/0.83元,对应PE29x/22x/17x。我们认为公司医疗业务在引入彰化基督教医院核心管理团队后解决了医疗服务供给的瓶颈,并有望大幅改善医疗服务的经营管理水平,形成较强的医疗服务管理能力,并有望在体系成熟后对旗下医院输出管理。近日参股产业基金旗下明州康复医院获浙江省医保定点资质也加速了后续医疗服务并购外延的预期。作为战略远大且瞄准优质医疗资源进行快速整合的新兴医疗集团,我们认为公司仍具备投资价值,维持买入。