外运发展:电商物流板块高增长,业绩稳定国改预期强烈

投资收益依旧是业绩的主要构成部分。2016 年上半年,公司实现营业收入21.94 亿元,同比增长6.83%;营业利润为4.80 亿元,同比下降0.13%,归属于上市公司股东的净利润4.88 亿元,同比增长1.30% 。实现EPS 为0.54 元,与上年同期基本持平。来自中外运-敦豪的投资收益4.31 亿元,依旧是公司业绩的主要构成部分。

货代板块业绩保持稳定。2016 年上半年,公司国际货运代理业务实现代理总量20.55 万吨,比去年同期下降1.72%,出口低迷、量价齐跌导致出口货运业务收入同比下滑,进口货运及国内货运等业务收入同比上升,货运代理板块共实现营业收入16.01 亿元,同比增长1.64%, 毛利率7.77%,较去年下降0.23pct。专业物流板块实现营业收入2.91 亿元元,增幅6.98%,毛利率6.98%,较去年增加2.06pct。

跨境电商物流板块营收高速增长,毛利率下降较大。跨境电商物流板块,实现营业收入2.51 亿元,增幅43.91%,毛利率8.47%,比去年下降5.76pct。我们认为毛利率下降主要由于今年4 月份跨境进口政策收紧使毛利较高的跨境电商进口业务受到冲击。公司成立的电商事业部适应跨境电商政策变化,注重进口跨境电商直邮及出口跨境电商物流业务,在深耕菜鸟、网易等核心客户的同时,积极拓展新客户及新产品。公司打造的跨境电商物流服务链条仍是公司重要的盈利增长点, 持续关注未来可能的海外并购等进一步布局。

央企改革潜在收益标的。今年七月,招商局集团被纳入国有资产资本投资试点。15 年公司所属的中外运长航集团与招商局整合,外运发展目前是招商局和中外运长航集团唯一的空运综合物流上市平台,未来极有可能与招商局下物流资产开展资源整合,给公司业务布局及转型注入动力。预计2016 年、2017 年和2018 年,公司实现每股收益1.15、1.15、1.17 元,对应PE 分别为16、16、16 倍,维持买入评级。

风险提示:宏观经济风险,跨境电商业务推进速度低于预期,国企改革未达预期。