华策影视点评:主业稳定增长,新业务开始发力

观点:

公司营业收入保持超高速增长,继一季度同比增长62.99%之后,第二季度单季增长69.3%。公司毛利率下滑较严重,原因是低毛利率板块业务“电影销售”和“综艺节目”处于强势扩张期,拉低平均毛利率。

净利率因为毛利率的拖累,也逐渐下滑。我们认为,公司毛利率和净利率的下滑是公司其他业务强势扩张的反应,未来当华策影视在新进入领域成为领头羊之时,利润率会显著提升。

分版块来看,公司全网剧版块1-6月收入10.34亿元,同比增长27.16%,占公司整体收入的66.8%。毛利率维持稳定在42%左右。作为公司主业,华策影视全网剧保持稳定增长,毛利率也维持稳定。今年1-6月,华策影视出品数部爆款全网剧,包括《亲爱的翻译官》、《解密》、《我的奇妙男友》等等。其中《亲爱的翻译官》荣膺2016年至今32卫视黄金档剧目冠军,平均收视双网破2,同时段排名第一且网络点击量已超过90亿。其他《解密》、《我的奇妙男友》、《怒江之战》等等电视剧皆取得极好收视成绩。

上半年公司积极布局电影制作+发行领域,其中电影销售收入同比增长1325.95%,但此部分收入目前毛利率较低,仅为9.8%。鉴于公司积极试水布局新领域,初期毛利较低情理之中且此趋势不可延续。

我们预计未来业务毛利率将达到业内平均25%左右。此外,公司今年上半年上映了多部电影,包括《末日迷踪》、《女汉子真爱公式》、《大唐玄奘》等等。虽然上半年上映电影票房一般,但此趋势有望在下半年发生显著变化。公司主导出品的《微微一笑很倾城》率先尝试影剧联动,目前电影票房已超过2.4亿,网剧版《微微一笑很倾城》于8月22日开播,预计将显著受益于电影端的拉动并成为今年下半年的电视剧爆款标杆。公司旗下子公司参投的《使徒行者》截止目前票房已过5亿,远超上映前市场预期。我们预计今年下半年将是华策影视的电影业务收获期,公司电影业务将带来显著的增长。

综艺节目方面,1-6月收入同比增长192倍,占同期公司总收入的21%。此块业务由于处于爆发期,毛利率亦较低仅为8.52%。预计随着综艺业务的扩张和稳定,毛利率有望达到行业平均25%-30%左右。

公司由承制模式向主投主控加广告分成模式积极转变。《谁是大歌神》浙江卫视播出实现平均收视率1.45%,同时段排名第二。预计未来公司仍将加强网综投入,成为有创意,有制作,有收视的综艺节目新贵。

结论:预计公司16、17、18年净利润分别为6.3亿、7.9亿、9.4亿,EPS分别为0.34元、0.43元、0.51元,对应市盈率分别为42.8倍、34.2倍、28.6倍。公司立足于全网剧,并逐渐布局电影及综艺。目前来看,公司全网剧主业的稳定增长加上公司新业务的强势扩张是华策影视上半年业绩优秀的主要原因。在众多同业竞争者业绩大幅波动的上半年,华策影视向投资者们展示了何为“成长股”同样可以业绩稳定优质增长,预计未来公司各线业务保持稳定高速发展,给予公司强烈推荐评级。