中国建筑:基建与地产业务驱动中期业绩稳健增长,超低估值优势显著

基建、地产带动中期业绩稳健增长。公司公告上半年实现营业收入4697亿元,同比增长13.5%,实现归属上市公司股东净利润 161亿元,同比增长17.2%。二季度单季收入同比增长16.2%,盈利同比增长19.9%,呈现加速趋势。业绩增长的主要原因是基建和地产板块收入实现快速增长。

毛利率受营改增影响有所下滑,经营性现金流显著改善。上半年公司毛利率10.2%, 与去年同期相比下降2.0个 pct,主要是建筑地产业“营改增”导致的收入核算口径变化,相应的营业税金及附加占比减少1.92个pct,抵消大部分毛利率下滑影响。三项费用率 2.66%,同比减少 0.13个 pct, 其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.01/-0.07/-0.04个pct。归母净利率为3.43%,同比提高0.11个pct。公司经营活动现金净流入 71.7亿元,与去年同期相比由负转正,主要原因为公司强化现金流考核体系以及房地产本期销售良好实现了大额净流入。

业务结构不断优化,基建海外订单快速增长,地产销售预计全年保持稳健增长。公司报告期内房建/基建/地产收入分别同比增长5.6%/31.1%/32.4%;收入占比分别为67%/16%/16%,实现毛利润分别占比34%/14%/48%。基建和地产业务增速均大幅超过房建,业务结构进一步优化,预计后续房建占比将继续下降,整体盈利能力将进一步提升。公司公告1-7月建筑业新签订单10236亿元,同增32 %,7月单月同比大增84%。受益PPP 加速落地及一带一路,基建订单大幅增长145.9%,境外订单同比大幅增长45.5%。公司1-7月地产合约销售额924亿元,同比增长14.2%,实现合约销售面积708万平方米,同比增长4%,销售面积及金额增速均较1-6月有所回落,预计全年与地产行业整体一致,呈前高后低的走势,但仍将保持较稳健增长。

全产业优势充分受益PPP 模式推广,乘势国家战略展现龙头风采。公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订战略框架协议累计达4300亿元,后续有望逐步落地转化为可执行订单。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期,带动市政基建订单高速增长,不断提升基建占比。公司公告上半年批准基建投资项目40个,预计可带动1400亿施工总包合同,投资带动施工比高达10倍以上。此外公司在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。公司公告在第一批地下综合管廊试点城市中已获得三分之一的总里程份额,市场占有率全国第一;京津冀与长江经济带合同占境内合同比分别为11%与39%。

超低估值极具吸引力。公司年报披露全年签约目标1.6万亿,收入目标9200亿元,十三五收入增速目标平均9%,预计未来业绩仍将保持稳健增长。另外公司过去三年分红比例平均约为23%,2015年股息率约3.2%, 2016年PE 仅6.3倍,是除银行外估值最低的股票,处在全市场洼地,资产荒背景下极具吸引力。

投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为1.02/1.15/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为6.3/5.6/5倍。目标价8.16元(对应2016年8倍PE),买入-A 评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP 落地低于预期风险、地产销售下滑风险。