贵人鸟:业绩企稳,体育并购持续发力

业绩符合预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.18亿元/1.57亿元/1.57亿元,分别同增0.13%/-9.90%/-1.12%,EPS0.2558元,业绩符合预期。

加速三四线城市渠道布局。分地域看,华东区域仍贡献主要营收来源,同增16.55%。分渠道看,公司4间直营店营收同减8.86%,主营业务收入占比不足0.7%;上半年经销商新开零售终端202家,关闭零售终端354家,合计4313家零售终端,三四线城市占比超70%,公司加速三、四线及以下城市市场渠道重点布局。

成本上升致毛利率下降,政府补贴下降影响净利润。公司上半年外包生产成本提升,毛利率下降3.21pct至42.86%;品牌推广费用大幅度减少及新增4亿短期融资券,销售/管理/财务费用率分别上升-4.23pct/-0.02pct/1.16pct至4.43%/7.20%/5.81%,同时因政府补助同比减少98%至39.89万元,影响本期净利润。应收账款较年初增加26.43%至15.46亿元,资产减值损失相应增加至4157万。存货控制较好,较年初下降38.55%至1.05亿元。经营性现金流净额下降至-3.6亿元,主要源于支持经销商发展,经销商采用票据支付增加所致。

外延并购加速,推动“多品牌、多市场、多渠道”产业布局。根据公告,公司上半年在体育并购方面动作频繁:1)与虎扑第一期体育产业基金已累计投资14个项目,第二期基金项目已正式启动;2)与厦门融一网络科技有限公司共同投资设立享安保险经纪有限公司布局体育保险领域;3)收购体育用品专业零售商杰之行,借力杰之行多品牌管理经验与优质零售渠道资源;4)以1亿元增资深圳星友科技,切入移动互联网体育游戏市场。

投资建议:若考虑杰之行并表,预计2016-2018年EPS分别为0.57元/0.71元/0.82元,维持评级为“买入-A”,目标价32.57元。

风险提示:1)体育产业整合风险;2)终端销售低于预期