海澜之家:业绩略低于预期,小品牌收入略有下滑

业绩略低于预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为87.62亿元/17.72亿元/17.22亿元,分别同增10.46%/6.42%/5.56%,EPS0.39元,业绩略低于预期。公司预计全年实现营业收入比上年同期增长10%-15%。

品牌表现分化,线上销售成绩亮眼。分品牌看,海澜之家与爱居兔女装两大品牌同比分别增12.24%/42.98%,百依百顺因商场渠道销售疲软,同减10.69%,职业装品牌圣凯诺因成本上升、顾客需求变化同减9.49%。分地域看,中南/西南/华北/东北仍是公司营收增长最快区域,分别同增16.31%/12.58%/10.42%/8.55%。分渠道看,公司加强与天猫、唯品会等主流电商平台合作,创新店铺营销活动,线上销售同增99.11%至4.16亿元,主营业务收入占比升2.18pct至4.87%;同时公司加速线下渠道扩张,上半年净增门店652家,门店总数累计达到4642家,线下销售收入同比增长7.45%。

毛利率略有下滑,资产减值损失及税费预交影响净利增长。公司上半年毛利率下降0.6pct至40.82%,分品牌看,海澜之家、爱居兔、百依百顺、圣凯诺毛利率分别较去年同期增0.8pct/-16.16pct/0.67pct/1.62pct至41.38%/11.15%/17.36%/49/37%。销售/管理/财务费用率分别上升-0.97pct/-0.02pct/0.14pct至8.46%/5.20%/-0.68%,三费合计降0.85pct至12.99%。投资收益同比增29.1倍,因公司溢价4000万元转让华泰瑞麟股权投资基金的认缴出资份额所致。应收账款较年初增长2.29%至6.23亿元,存货控制较好,较年初下降10.65%至85.59亿元。本期计提的坏账准备和存货跌价准备大增至5,559.6万元,同时以政府补助为主的营业外收入同比下降至2732万元(去年同期4422万元),加之税费预交影响,公司净利润增长速度低于收入增长。同时税费大增9.44亿元,影响经营性现金流较去年同期下降6.22亿元至7.33亿元。

全渠道拓展加速,开启行业并购合作。根据公司公告,下半年将拓展优化线上线下渠道,秉承“黄金地段、钻石店铺”原则,实现核心商圈价值最大化。考虑多雨影响终端销售及7-8月份是服装销售旺季,上半年渠道快速拓展将在Q3积极带动公司营收表现。2016年5月,公司与华泰联合证券签订《战略合作框架协议》,双方将在并购重组、资本运作等方面开展合作。此次合作公司将借力华泰联合证券在并购业务的资源与经验,积极寻求境内外优质标的公司,为公司未来外延拓展奠定基础。

投资建议:公司核心竞争力清晰,立足高性价比产品,打造中国男装的国民品牌,短期增速略有下降不影响中长期投资价值。预计2016-2018年EPS为0.74元/0.85元/0.94元,维持评级为“买入-A”,目标价14.8元,对应2016年20倍PE。

风险提示:1)终端销售持续疲软;2)库存积压风险