西部建设:区域布局持续推进,产业延伸多点开花

公司2016年1-6月净利润同比增加52.2%,EPS0.07元

2016年1-6月,公司实现营收49.7亿元,同增13.2%;归母净利润7715万元,同增52.2%,EPS 0.07元,其中扣非后净利润6302万元,同增29%。单二季度,公司实现营收30.6亿元,同增7.4%,环增60.5%;归母净利润1.1亿元,同减22%,EPS0.11元。

产品毛利率上升,期间费用率大致持平,资产减值损失上升

报告期内,公司商品砼实现营业收入49.2亿元,同增13%,毛利率11.76%,同增0.56个百分点。分区域来看,公司支柱区域湖北、湖南和四川实现营业收入11.2亿元、5.1亿元和7.7亿元,同增3.7%、-21.2%和26.4%;毛利率为21.7%、15.3%、13.5%,同增3.5、-0.91和-1.8个百分点。 报告期内,公司期间费用率为6.68%,较去年同期微增0.04个百分点;受收入规模扩张带来的应收账款增加影响,公司计提资产减值损失1.3亿元,同增43%,占营收比例为2.7%,同增0.6个百分点。行业回款通常为年底,且中建账款占比过半,坏账风险不大。

盈利预测与投资建议:

区域布局对冲风险,层进战略确保扩张:多区域布局有效对冲了不同地区需求周期风险,如支柱区域中湖南省营收虽同比减少21%,但湖北及四川地区的销售增长帮助公司整体收入实现同比增长。区域层进战略持续推进,其中贵州地区实现营收5.2亿元、同增68%,毛利率15.8%、同增2.9个百分点。从收入规模判断,贵州地区已从前期的战略区域升格为支柱区域,盈利能力也随着收入规模上升而大幅改善。种子区域收入规模快速扩张,实现营收14.7亿元,同增28%。坚定看好区域层进战略带来收入规模及盈利能力的双升。

虹吸效应显现,订单增长超预期:公司上半年度对外部销售商砼约25.1亿元,同增31%,快于整体销售增速;对外销售占总营收50.5%,较去年同期占比增加7个百分点。对中建的销售帮助公司稳定了增长底线,但随着区域布局完善,虹吸效应推动外部订单进一步向公司聚集,助力公司驶入增长快车道。此外,上半年度,公司签约合同方量2691万方,同增73%,占2015年度产量83%。在手订单充沛是公司未来持续增长的有力保障。

多点开花,基于主业优势向外延伸:基于商砼主业优势,公司产业链延伸加速。外加剂业务实现产量6.27万吨,同增15.2%。建筑工业化方面,福州和成都项目正式投产;郑州项目启动基建工程;长沙项目地铁管片部分投产。资源综合利用方面,河北迁安项目已向天津地区输送尾矿,经济效益已开始显现。

在商砼行业销量预计持平的背景下,公司半年营收实现增长、新签订单增长规模超预期,商砼王者风范尽显。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%,16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元。定增批文9月到期,底价8.22元划定投资安全边际。给予西部建设16年动态市盈率22x,对应目标价10.5元,维持买入评级。

风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期