安科生物:生长激素持续高增长,打造精准医疗平台

投资要点

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收3.6亿元(+21%)、归母净利润8511万元(+39%)、扣非后归母净利润7795万元(+32%)。

生长激素持续高增长,苏豪逸明下半年放量可期。(1)分业务来看,母公司实现净利润5821万元,同比增长26%,估计主要受益于生长激素持续高增长。

苏豪逸明实现净利润1212万元,略低于预期,主要是因为上海青浦车间在6月份才通过新版GMP认证,但随着新厂房投产,下半年净利润将进一步提速。(2)分产品来看,生物制品收入为2.0亿元(+14%),毛利率下滑0.69pp。其中核心产品生长激素通过学术推广和患者教育等方式仍然保持高速增长,实现营收1.2亿元(+32%),毛利率提升0.28pp;干扰素实现营收7817万元(-6%),毛利率下滑4.39pp,主要是受到核苷类似物的市场竞争日趋激烈和招标降价的影响。中成药实现营收6574万元(+20%),其中主要产品活血止痛膏通过加强市场营销,实现营收5123万元(+14%)。化学合成物实现营收8181万元(+49%)且毛利率提升10pp,主要是受到高毛利率的苏豪逸明的并表影响。

二胎放开助力生长激素持续高增长。生长激素市场空间广阔,目前行业市场规模约15亿元左右,但未来市场空间超过80亿,且随着二胎全面放开将带来市场持续扩容。生长激素是公司核心产品,通过加大学术营销、患者教育、客户队伍建设等方式提升品牌影响力,预计未来3年可维持30%以上的高增长。公司目前生长激素为粉针剂型,有望在下半年重新申报,且长效生长激素也处于临床研究阶段,未来新产品上市将带来更大的业绩增量。

持续外延扩张预期,打造精准诊断+精准治疗产业链。公司通过外延并购,获得中德美联的100%股权和博生吉的15%股权,形成了肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,未来仍然存在强烈的外延并购预期。1)在精准诊断领域,中德美联是国内法医DNA检测龙头,并进一步向临床诊断领域延伸,开发肿瘤二代测序技术和围产期检测技术。2)在精准治疗领域,博生吉是A股最正宗的细胞治疗标的,形成了CAR-NK和CAR-T细胞治疗产品线组合,拥有CD19、CD138、MUC1等多个靶点,处于国内实体瘤研发前沿并延伸到白血病等非实体瘤领域。

盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为0.38元、0.55元、0.76元,对应PE分别为69倍、47倍、35倍,考虑到公司生长激素保持高增长,精准医疗持续外延扩张,且员工激励深度绑定公司和员工利益,维持“买入”评级。

风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。