明泰铝业调研简报:转型交通用铝,公司发展进入快车道

投资要点:

转型显成效,公司2016年半年报业绩喜人。2016年上半年,公司营业收入33.08亿,比上年同期增加1.81%;归属于上市公司股东的净利润13556.12万元,比上年同期增加43.13%。公司变更后的首发募集资金投资项目“高精度交通用铝板带项目”已逐步投产,生产出的船板、罐车料、中厚板等产品优化了公司产品结构,并稳步放量,为公司贡献利润。

公司深耕铝加工行业,积极转型交通用铝材。公司自设立以来专注于铝板带箔领域,主要产品包括印刷铝版基、合金板、复合铝板带箔、电子箔、包装箔、其他板带箔材等,拥有产能45万吨;自2011年上市以来,公司积极寻求高附加值产品,积极向未来市场空间大的交通用铝材领域转型,主要包括20万吨的“高精度交通用铝板带项目”和2万吨的“交通用铝型材项目”。前者的目标产品有中厚板、热轧卷材、冷轧带材及冷轧板材,可用于生产集装箱板、车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品;后者主要产品包括轨道交通用铝型材及车体大部件、工业型材、管棒材等,建设投产后可以形成400套/年轨道车体大部件产能。

铝在交通工具方面的扩大应用是必然趋势。交通用铝材将成为提高燃油效率,减少燃油消耗和环境污染提供优化的解决方案,带来明显的实效。国外的铝挂车占比约70%,而中国当前所保有的约350万辆载重挂车则几乎全部为钢制,全铝挂车占比不到2‰。此外,铝材应用于轨道交通领域能够提高轨道车辆的有效载荷,节省燃料,降低车辆维护成本。与传统的车辆制造材料相比,铝材能降低50%的车体重量,对高速线路、多弯线路、起伏线路和恶劣环境有着良好的适应性,因而成为城市地铁、高速铁路和货运铁路轨道车辆的首选材料,市场前景广阔。

受益河南轨交规划,交通用铝市场空间广阔。根据河南省和郑州市的发展规划,到2020年,郑州市轨道交通线路达到200公里,省内城际铁路达到1088公里,合计1288公里,2030年该数字将扩大至2000公里。按照目前3.7辆/公里的水平计算,2020年对应4800辆车厢,按照每节车厢10吨铝型材计算,大约需要5万吨铝材。公司参股郑州中车16.67%股权,2万吨的“交通用铝型材项目”更是为轨道交通量身定做。该项目进展顺利,相关设备安装接近尾声,有望在年底投产,为公司贡献利润。

首次覆盖,给予“买入”评级。公司积极转型到市场空间大的交通用铝材,20万吨的"高精度交通用铝板带项目"已逐步投产,生产出的船板、罐车料、中厚板等产品优化了公司产品结构,并稳步放量,为公司贡献利润;2万吨“交通用铝型材项目”有望在年底投产,为公司贡献利润。预计公司2016-2018的EPS分别为0.62元、0.81元、1.05元,对应当前股价的PE分别为26倍、15倍、10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:铝价大幅下跌导致存货减值的风险;传统板带箔业务需求大幅放缓的风险;轨交建设政策的风险。