恒顺醋业:业绩符合预期,色醋表现亮眼

业绩符合预期:公司发布半年报,上半年实现营业收入6.94亿元,同比增长7.08%;归属于上市公司股东的净利润7598.80万元,同比下滑58.03%,主要是去年上半年转让百盛商城股权有1.42亿元投资收益,高基数造成今年上半年净利润大幅下滑;EPS0.1261元;业绩符合预期。

毛利率稳步提升:公司上半年销售毛利率41.53%,同比提升0.48个百分点,其中酱醋调味品毛利率41.98%,同比提升0.28个百分点。

公司上半年期间费用率28.04%,同比提升2.26个百分点,其中销售费用率同比上升1.64个百分点,主要是上半年销售促销费增加。管理费用率同比上升1.53个百分点,主要是由于公司计提业绩激励基金600万元。

色醋表现亮眼:上半年调味品实现收入6.46亿元,同比增长10.23%,其中色醋同比增长14.27%,表现亮眼。白醋增长不到10%,料酒11%左右,主要是白醋和料酒产品受更换包装和调价影响增速放缓,导致公司Q2单季度调味品增速放缓。公司高端产品继续保持快速增长,3年陈增速超过50%。随着料酒新产能的逐步投产、白醋2万吨的扩建完成,将为公司未来的增长提供保障。

多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,新标料酒投产后上半年基本满产,全年预计将超500万箱,贡献超1亿元收入。受益于行业的快速增长,料酒未来将成为公司一个可以做大做强的子品类。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.26元、0.31元,对应PE分别为44X、37X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,维持“增持”评级。

风险提示:新品不达预期;食品安全事件