国元证券:营收结构稳定,下半年业绩有望迎拐点

点评事件:

公司披露2016年中报,实现营收14.03亿元、归母净利5.11亿元,同比分别下降61.24%、72.94%;对应EPS0.26元,同比下降72.92%。

主要观点:

受市场影响业绩回落,经纪、自营等业务下滑明显。受上半年资本市场波动及交易量萎缩影响,公司报告期内公司实现经纪业务收入6.64亿元,同比下降61.16%;自营业务收入1.18亿元,同比下降82.35%;资本中介业务收入4.04亿元,同比下降60.83%。由于前期公司已进行业绩预披露,市场对此半年度业绩回落已有预期。投行业务势头良好,业务品种多样化发展。2016上半年公司实现投行业务收入1.80亿元,比上年同期增长8.87%;收入占比12.77%,同比增加8.22%。其中完成3个再融资项目和3个并购重组项目,此外2个IPO项目、3个非公开项目、2个并购重组项目均顺利过会;共完成7个债券项目,合计募集资金85亿元;推荐挂牌新三板企业30家。

营收结构较为稳定,资管业务收入有待提升。公司收入结构中除投行及自营外,其余业务收入占比基本维持稳定。资管业务作为券商业务发展的重点,公司上半年管理规模944亿元,同比增长13.51%,但是由于管理费率的下调降低了业务收入,未来仍具有较大提升空间。

员工持股计划+定增落地,看好公司中长期发展。公司上半年实施员工持股计划,董监高等合计认购占比10%,锁定期三年,彰显管理层信心。公司同时启动42.87亿元定增,控股股东国元集团认购增发股份总数的17%。资金到位后公司净资本排名将由26位升至17位,杠杆率将进一步降低,降低资金成本压力,利于公司长期发展。

投资建议:随着公司定增提升资金实力,打开向上空间,且下半年市场回暖经纪和自营业务收入有望回升,业绩有望迎拐点,助力公司价值修复。预计公司16-18年EPS分别为0.79/1.00/1.17元,增持评级。

风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。