食品饮料行业周报:结构变迁势不可挡,新时代赢家正是机会!

结构变迁势不可挡,新时代赢家正是机会18月15-19日,食品饮料(+0.9%)跑输沪深300指数(+2.2%)。子板块中,其他主题类(4_7%)、葡萄酒(3.2%)、其他价值类(3.0%)领涨,似乎显示市场活跃度提升,且有热点扩散迹象。我们上周调研了涪陵榨菜,公司产品结构调整速度远超我们此前理解,深入挖掘,驱动因素包括消费人群更替、渠道变化、消费场景转移、相对物价水平趋势等。值得尊敬的是,管理层过去在多种慢因素组合后的快变化中的战略前瞻及战术正确能力。更有意义的是,这进一步强化了我们对消费结构变化速度的理解。类似例子很多,如双汇过去几年至今的产品结构调整、伊利抓住常温酸奶行业高速增长机会点、三全艰难的品类和产品创新之旅、茅台把握机遇在高端白酒上独占鳌头、海天2H16战略转向、百润崛起、百草味与好想你意外结合、桃李的成长机会等等。通过凡此种种,我们能清晰感受到慢消费市场的快变化。更令人兴奋的是,在总需求不振的灰色背景下,竞争赢家正在带来绝好投资机会。这是我们过去三年年度策略中“人口结构分析”等的题中之义,也是我们“产业深下去、细分子行业宽起来“研究思路的目的所在。

最新投资组合:伊利股份(22.3%)、老白干酒(22.2%)、三全食品(21.1%)、大北农(19.3%)、贵州茅台(15.1%)。乳品行业总需求下降效果正筑底,但与之相比,我们更看重产业内部竞争和产品结构变化趋势,及带来的机会。显然,伊利正在成为当前最大赢家,而不断变化的趋势也正成为未来可能的机会。当前伊利股价仍太低,仍值得重点关注,随着其与乳业对手差距加速拉大,产品结构和规模优势提升,公司净利率能力要往15%看。白酒分化之剧可能远甚于其他子行业,这可能意味着名白酒企业受益于消费升级和集中度提升的效果也会显著。我们仍重点推荐两端的品种,首先是茅台,已占据产业至高点,消费升级的终点,维持股价仅在山腰判断,随着16、17年业绩预测上调,估值仍有50%的上修空间,股价回调建议抓住机会;其次仍看好老白干酒中长期赢家机会,公司动力、团队、并购潜力足,战略上深耕河北,内生成长性够,时间可看3年,空间可翻倍。三全近期股价相对强势,但仍仅能算对之前弱势的补偿,我们看好的是“主业利润率大底部、鲜食大机会、食品工业化大趋势机会”的三重奏框架,是牛股的机会,相信利润率数据趋势、鲜食三代机进展随时可能成股价催化剂。随着中报数据出炉,我们相信大北农在行业分化之时的a优势会显现。大北农战略、模式、执行力竞争优势突出,且正处自身业务大周期底部,份额提升、盈利持续增长、互联网平台价值可能加速显现。

本周重点更新提示:1)好想你:根据中报情况,下调全年收入预测,上调费用率假设,下调16年EPS约50%,预计16年EPS为0.05元,同比扭亏。2)双汇发展:考虑下半年猪价对收入端提振作用减弱、肉制品收入端承压,分别下调16-18年EPS预测值5%、10%、12%。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。