海螺水泥:销量同比增长11%,关注旺季盈利回升

公司2016年1-6月业绩同比下降28.7%,EPS 0.63元

2016年1-6月公司营业收入239.7亿元,同比下降1.03%,归属上市公司股东净利润33.5亿元,同比下降28.7%,EPS0.63元;单2季度实现营业收入133.7亿元,同增2.9%,归属上市公司股东净利润22亿元,同降26.5%,单季EPS0.42元。

报告期末,公司拥有熟料产能2.4亿吨,水泥产能3亿吨。同时,海螺水泥在东南亚各项目进展顺利,并赴俄罗斯、土耳其调研,俄罗斯项目已签合作框架协议。

毛利率提升,成本费用管控仍为优秀

报告期内公司综合毛利率30.4%,同比上升2.2个百分点;销售费率、管理费率为6.3%、6%,均同比上升约0.6个百分点,财务费率为0.8%,同比下降0.6个百分点, 期间费率13%,同比上升0.6个百分点;

报告期内公司销售水泥和熟料约1.28亿吨,同增11.3%。吨水泥综合价格187.3元,较15年下降23.4元,同降11.1%;吨综合成本130.4元,较15年下降20.9元, 同降13.8%;吨毛利56.9元,同比下降2.5元;吨净利26.2元,同比下降14.7元;

分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为29.7%、34.7%和25%,较15年分别上升了1.6、3.5和1.5个百分点;分区域,东部、中部、南部、西部和出口销售收入比重分别为26.9%、29.1%、17.8%、21.3%、4.9%,较15年同期分别变动-2.3、2.3、-1.3、0.1和1.3个百分点,中部占比超过东部。出口及中部销售收入分别同比增长了34.6%和7.6%,东部、南部及西部销售收入分别同比下降了8.6%、7.7%和0.4%。

2季度吨毛利同环比上升

单2季度公司营收同增2.9%;综合毛利率34.7%,同升7.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为6.2%、5.5%、0.8%,分别同比上升0.2、0.5和0.14个百分点,期间费率12.5%,同比上升0.9个百分点;

单2季度吨水泥综合价格190元,较15年同期下降11.5元,同降5.7%,环比1季度增长6元;吨水泥综合成本124元,较15年同期下降22.5元,同降15.4%,环比1季度下降14.2元;吨毛利66元,较15年同期提高11元,环比16年1季度提高20.13元;吨净利31.3元,较15年同期下降15.1元,环比1季度提高11.2元。

盈利预测与投资建议

2016年上半年水泥行业仍处景气底部,房地产投资回暖与基建稳增长带来需求恢复,水泥行业产量实现同比增长;公司水泥产销量增速快于行业,而价格下降致整体盈利下滑;2季度旺季,加之公司具备业内最优的成本费用控制力,产品盈利能力回升。四季度为南部地区旺季,需求与价格提升,叠加去年低基数效应,盈利改善有望延续。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略。预计公司2016-18年EPS 分别为1.68、2.14、2.48元,目标价23.50元,对应公司2016年14倍PE 水平,“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势继续大幅恶化,原料价格上涨。