沧州明珠:隔膜盈利能力进一步提升,中报业绩亮眼

事件:公司a2016年上半年实现营业收入12.16亿(+25%)/净利润2.57亿(+185%);整体毛利率35.34%,净利率21.12%,盈利能力大幅提升。上半年,由工艺改善,隔膜实际产量进超产能,毛利率进一步提升至69.45%,为公司贡献净利润超过1.2亿,成为公司第一大业绩来源。此外,在行业供给紧俏下,BOPA 膜价格高位持稳。公司BOPA 膜毛利率高达38.63%,我们判断该业务为公司贡献约7000万净利润。下半年新能源汽车放量+公司湿法隔膜客户开拓,隔膜高盈利水平将持续,同时BOPA 膜下半年供需矛盾难以缓解,价格有望继续高位企稳,全年高增长可期。

投资要点:

基于工艺提高,隔膜实际产量高于产能,盈利能力进一步提升。公司干法产能6500万平米,湿法隔膜产能2500万平米,而基于公司良好的技术、工艺积累,实际产量进超产能,上半年公司出货量达到6000万平米,为公司贡献超过1.2亿净利润。上半年公司隔膜价格下降幅度有限,均价3.98元/平米,并且通过工艺提升,毛利率达到69.45%,进高于行业平均水平。下半年新能源汽车放量,行业景气度将进一步提升,公司有望维持当前高盈利水平。同时,随着公司湿法隔膜市场进一步扩展,我们预测公司隔膜全年销量有望达到1.3亿平方米,为公司贡献2.5亿净利润。此外在建1.65亿平法湿法隔膜产能从今年底开始逐步投产,而未来两年新能源汽车还将保持高速增长趋势,公司成长空间广阔。

BOPA 膜价格有望高位持稳。公司BOPA 膜价格较同期上涨30%以上,带动毛利率提升至38.6%,我们判断上半年BOPA 膜为公司贡献约7000万净利润。由于供给紧俏,下游厂商对涨价无明显抵触,BOPA 膜价格有望高位持稳。

投资建议:考虑增发,预测16/17/18年EPS 为0.77/0.92/1.07,对应PE为32/27/23倍。近期受新能源汽车板块行情转淡影响,公司股价回调明显,当前股价低估,给以目标价33,对应16年43倍PE,维持强烈推荐评级。

风险提示:隔膜市场竞争激烈,价格下降;原料价格上涨。