中石化冠德:榆济管线输气价有望提升,原油码头业绩靓丽

事件:

近日发改委会同有关方面拟定《天然气管道运输价格管理办法(试行)》向社会公开征求意见。试行办法中规定管道运输价格实行政府定价,由国务院价格主管部门制定和调整;管道运输价格管理遵循准许成本、合理收益、公开透明、操作简便的原则。管道运输价格按照“准许成本+合理收益”原则制定,允许的投资回报率为8%。

投资要点:

允许回报率8%,利好低回报率天然气管道输送公司

榆济管道公司2015年税前利润约为3.38亿港元,占中石化冠德税前利润总额近30%,按照25%所得税率计算,其净利润约为2.53亿。年报数据显示2015年榆济管道公司资产总额为60.54亿港元,据此计算管道公司资产收益率为4.18%,仅为允许回报率的一半。2014年数据显示其资产收益率约为4.75%,资产收益率亦低于允许回报率规定的8%。未来国家对输气定价将提高榆济管道的天然气输送价格,有助于管道公司增厚输气利润。

原油进口量增速提升,地炼进口原油炼油量大增,码头业务靓丽

受国际油价暴跌、我国原油开采成本高企等因素影响,截至7月,我国原油产量1.18亿吨,同比下滑5.1%;鉴于原油刚需,产量不足需由进口补足,截至7月我国原油进口量2.18亿吨,同比增长12.1%,此利好冠德旗下原油码头。同时国家放开进口原油使用权,山东地炼炼油热情高涨,进口原油需求增加,上半年山东原油进口量5629.5万吨,同比增加65.3%,冠德旗下青岛实华、日照实华地处山东,将极大受益于山东原油进口量的大增。码头业务盈利能力显著增强。

维持“推荐”评级。

预计2016~2018EPS分别为46.23、46.49和49.85港仙,对应当前4.20港元/股的价格,PE为9.09X、9.03X和8.42X。

风险提示

1)榆济管线输气量不及预期;2)管道运输价格实施不及预期;3)原油进口量不及预期。