天成自控深度报告:座椅龙头的华丽转身,等下一个天亮

精耕细作车辆座椅,工艺纯熟稳居龙头。

公司多年深耕车辆座椅行业,是工程机械座椅龙头。公司产品主要包括工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅,三大产品合计占营收的90%以上。公司工艺纯熟,深耕座椅多年拥有很高的技术储备与研发水平,这造就了公司生产的高效率,加上成本端原材料价格的下降使得公司的毛利率水平远高于同行。目前公司在工程机械座椅的市占率高达30%-50%,个别产品市占率50%以上。

山穷水复:三大市场进入平稳期,波澜不惊难寻新爆点。

虽然公司位居龙头,但市场过于稳健使公司在行业内难以寻求新的突破与爆点。三大市场----工程机械、商用车和农用机械市场现阶段发展平稳,短期增速缺乏弹性:工程机械市场短期回调,市场需求略有紧缩;商用车市场增速放缓,虽有乏力依然平稳;农用机械小幅增长,空间提升值得期待。因此公司决定跨领域进行转换,将重心转向量级更大的乘用车市场。

柳暗花明:跨领域转换,等下一个华丽转身。

跨领域转换蓄势待发:(1)乘用车市场量级巨大,公司正在重点进军乘用车座椅,打开增长天花板。2015年公司在乘用车座椅市场已实现612.60万元的销售收入,2016年新增客户将为公司带来新的销售增量。(2)2016年公司进入儿童安全座椅市场,作为附加业务,预期将为公司带来稳定现金流。(3)高铁飞机市场空间巨大,未来将择时切入。

盈利预测及估值。

预计公司2016-2018年实现营业收入分别为39,080.22万元、50,421.56万元、86,144.99万元,同比增长33.57%29.02%70.85%;实现归属于母公司净利润分别为3,890.01万元、5,299.36万元、9,054.20万元,同比增长16.44%36.23%70.85%;对应的EPS分别为0.39元、0.53元、0.91元。

目前公司股价对应2016/2017/2018年P/E分别为107.99倍、79.27倍、46.40倍,考虑到公司未来在乘用车座椅市场的高增长且具备切入高铁、飞机等专用座椅领域的可能性,我们认为公司估值处于合理水平。我们看好公司作为行业龙头以及切入乘用车座椅市场的增长潜力,首次覆盖并给予公司“增持”评级。