欧亚集团2016半年度财报点评:业绩稳健,资本举牌促价值回归

事件:

公司2016年1-6月实现营业收入66.08亿元,同比增长3.73%;归属母公司净利润13221.08万元,同比增长2.12%;扣除非经常性损益的净利润为13052.88万元,同比增长9.94%。

观点:

业绩稳健、符合预期。2016年上半年,实现营业收入66.08亿元,同比增长3.73%;其中二季度,实现营业收入35.44亿元,同比增长4.26%,主要是上半年新开3家购物中心(磐石、通辽、双辽)、8家超市(白山、梅河、通化等)以及1家其他经营部门(珲春欧亚宾馆有限责任公司)带来的营收增加,强化网点布局、拓展区域规模。分品类来看,商品流通、房地产、物业租赁、租赁服务业务的同比增速分别为1.82%、23.54%、7.94%、15.25%,营收占比分别为85.58%、2.85%、0.11%、11.45%。分区域来看,吉林、辽宁、内蒙古、北京、海南的同比增速分别为31.32%、-7.15%、261.5%、100%、50.64%,营收占比分别为93.53%、2.91%、3.24%、0.23%、0.08%。

归母净利润同增2.12%。2016年上半年,公司综合毛利率为19.27%,同比增加1.21个百分点,主要是公司进一步向三四线城市及周边扩张购物中心,房地产和租赁业务比重持续提升。其中,商品流通毛利率为9.27%、同比增加0.28个百分点;房地产毛利率为31.33%、同比下降2.84个百分点;物业租赁毛利率为96.93%、同比增加0.24个百分点;租赁服务毛利率为90.23%、同比下降0.03个百分点。期间费用率同比提升1.23个百分点至13.79%,其中销售费用、管理费用和财务费用率同比提升0.14、0.92、0.15个百分点至3.36%、8.545、1.89%,主要是人工成本刚性上涨和新增门店展店费用等导致。在营收上涨、毛利率提升和费用增加的共同作用下,上半年实现归母净利润13221.08万元,同比增长2.12%;其中二季度,归母净利润8601.28万元,同比增长2.02%。

产业资本增持催化价值回归。坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的发展战略,实现“百货+超市+购物中心”的多业态协调发展。截止2016H1,公司拥有29个购物中心(百货店)、2个大型综合卖场、50个连锁超市为主的经营规模。我们对公司目前购物中心、连锁超市自有物业项目进行估值,根据测算,公司自有物业的权益价值重估约为155亿元,给予公司股价较高安全边际。公司董事长持股1.70%,其他高管(含董事、监事)也增持公司股份,彰显了管理层对公司业绩与投资价值的充分信心。此前安邦保险持续举牌,截至2016H1,安邦保险合计持股13.34%仅次于控股股东汽车城商业总公司的24.52%,表明产业资本对公司长期价值的强烈看好,后续潜在股权争夺或将进一步催化公司价值重估。

结论:

我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.2、2.4、2.6元,目前股价对应PE分别为16.6、15.3、14.1倍,估值具有显著优势。考虑到自有物业的比重提供较高安全边际,以及潜在的及股权争夺带来公司估值提升,参照可比上市公司2016年平均20倍PE,对应目标价44元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:

东北地区经济波动风险、终端销售持续低迷、外延扩张的培育期较长。