海鸥卫浴:定制整装暖风已起,卫浴王者再行千里

投资逻辑

知名高端卫浴产品制造服务供应商:公司是目前国内最大的高档水龙头和卫浴五金产品制造服务供应商之,销售网络涵盖欧洲、美洲及亚洲市场,主要客户包括科勒和摩恩等全球顶级卫浴品牌商。公司自2012年开始积极转型,确定了“双主业”发展战略,加速主业发展的同时向节能领域转型。

多因素驱动卫浴五金行业回暖,行业格局强者恒强:1)我国正经历第三次消费浪潮,卫浴消费向品质化和现代化升级,行业竞争主要为品牌、品质及渠道之间的竞争,行业进入较早、品牌竞争力更强的领军公司将继续引领行业发展。2)行业原材料价格基本企稳,随着我国国有企业改革及市场化竞争机制不断深入强化,行业买方议价能力有望得到提升。3)全国房产销售面积增速与卫浴五金行业景气度同步回升。

高起点进军整装卫浴行业,有望复制定制家具龙头发展路径:2016年8月,公司筹划非公开发行以高起点进军整装卫浴行业。目前整装卫浴在我国发展尚处于起步阶段,随着我国住宅产业化程度提高及居民住宅质量要求提升,整装卫浴也将成为必然发展趋势。对比整装卫浴渗透率达70%以上的日本,整装卫浴市场主要份额仍掌握在具有规模化优势、尖端技术以及较早进入行业的企业。对比定制家具行业,定制家具行业每年正以平均25%的速度增长,定制家具真正挖掘了消费者的潜在需求,并有效影响了消费者的消费行为,定制家具行业的高速发展昭示家装标准化和定制化趋势。在我国,定制整装卫浴在经济型酒店和中档酒店、医院、商品房住宅市场、保障性住房以及二手房装修等领域都有巨大的市场潜力。根据我们的测算,2015-2018年,行业营收CAGR约为122%,2018年行业市场容量接近160亿元。

互联网+智能家居培育新的盈利增长点:公司通过与齐家网交叉持股,进军家装电商领域,通过为卫浴及智能家居品牌介入电商平台提供服务,增加公司品牌客户在电子商务家装平台上的销售。此外,公司子公司珠海爱迪生新三板挂牌已获批,其主营智能家居相关产品业务,预计挂牌新三板后,珠海爱迪生品牌效应会有所扩大,治理结构也将进一步优化,将促进智能家居业务加速发展。

估值和投资建议

我们上调公司2016-2018年完全摊薄后EPS至0.12/0.16/0.27元(原为0.12/0.14/0.21元/股)。考虑到定制整装卫浴行业发展空间大、竞争对手弱的格局,公司引进先进技术与原有业务相结合,有望引领行业快速成长。我们给予公司2017年PE为90倍,对应目标价14.81元/股,上调评级至“买入”。

风险

原材料价格上涨风险;汇率波动风险;新业务拓展不达预期;非公开发行方案审批风险;宏观经济波动风险。