爱尔眼科2016年中报点评:业绩高速增长符合预期,人才与资本战略助力发展

公司于8月18日晚发布中报,上半年实现营业收入19.20亿元,同比增长32.02%;归属于上市公司股东净利润2.73亿元,同比增长34.98%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长30.08%,EPS为0.27元。

公司2016年Q2实现营业收入10.05亿元,同比增长25.24%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长34.82%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长27.48%,EPS为0.15元。

1.业绩高速增长,三大业务齐头并进。

2016年上半年,公司各业务板块均实现高速增长。总门诊量达178.71万人次,同比增长25.21%;总手术量18.68万例,同比增长27.62%;营业利润,利润总额与净利润分别为3.57亿,3.49亿和2.81亿,较同期分别增长26.81%,28.66%和33.26%。

三大主营业务拆分来看:

1)屈光手术实现收入5.62亿元(+39.68%),手术量增加约40%左右,其中高端手术数量也有所增长,实现量价齐升。

2)白内障手术量逐步增长,实现收入4.92亿元(+26.45%);毛利率同比提升0.72个百分点。上半年4、5月份,上海、重庆等地区白内障手术量受到暂时性影响有所下降,后续已经恢复,预计未来仍可以保持高增长。

3)视光业务收入3.82亿元,同比增长(+39.13%),毛利率同比提升0.07个百分点,处于高速增长初期,15年底收购的亚洲集团在视光业务方面有着丰富的经验,预计未来视光业务能够保持高增长。

按医院来看:

2016上半年,公司继续完善分级连锁体系,纵深推进各省区域内地、县级医疗网点的布局,进一步下沉网络渠道,新建了郑州爱尔眼科医院,泸州爱尔眼科医院以及宁乡爱尔视光门诊部。目前公司体系内共有60余家医院,前十家医院共计贡献净利润2.00亿元,同比增加9.89%,其中长沙爱尔实现净利润4307.74万元(+40.87%),成都爱尔实现净利润3044.53万元(+28.72%),衡阳爱尔实现净利润1189.86万元(+17.69%),西安爱尔古城实现净利润926.94万元(+28.50%),可见成熟医院利润增长迅猛。上海爱尔实现净利润483.83万元,同比下降63.71%。主要白内障手术业务受到暂时性影响导致,目前已经恢复。广州爱尔实现净利润492.94万元,同比下降34.91%,可能主要由于投资支出增加造成,后期业绩仍可期待。

2015年底收购的亚洲医疗服务香港有限公司与亚洲护眼有限公司分别贡献净利润530.77万元与407.14万元。其他子医院中,韶关爱尔,湘西爱尔与孝感爱尔分别实现转亏为盈。公司旗下成熟医院动力强劲,随着未来更多子医院步入稳定期,预计净利润将逐年提升。

财务指标方面:

2016上半年,公司营业收入增长带动经营活动净现金流量提升,现金流量净额达3.2亿元,同比增长50.38%。销售费率、管理费用率以及财务费用率分别为6.39%,5.77%和1.99%。同比下降0.

11、增加1.05、增加0.24个百分点。管理费用的增加主要由于公司规模扩大,管理人员薪酬、折旧及装修费等费用用增加所致。财务费用的增加主要由于爱尔眼科国际(香港)的长期借款(2.08亿港币)导致的应付利息增加所致。

2.学术地位彰显品牌价值,人才激励增加发展动能。

2016上半年,公司研发投入1436.32万元,同比增长229.51%。在各类期刊共计发表论文40余篇(SCI期刊7篇、Medline期刊6篇),主办2016屈光手术国际论坛。公司在国内外学术地位不断提升,一方面扩大了品牌影响力,同时起到了吸纳更多优秀人才的作用。

公司始终注重内生增长力的提升。在2011年股票期权激励计划(目前第四期行权已完毕),2013年首期限制性股票激励计划(目前已全部解锁),2014年“合伙人计划”和2015年“省会合伙人计划”基础上,2016上半年推出第二期限制性股票激励,激励对象高达达1557人,共计2005.9万股(14.26元)。充分调动了公司各层级核心骨干的积极性,预计将有力带动医院在技术、管理等方面的发展。限制性股票激励计划也对公司业绩提出要求,2016-2019年净利润增长率不低于20%,40%,60%,80%。预计2016-2017年省会合伙人计划将持续促进医院业绩增长,限制性股票激励计划也将为公司增速提升注入动力。

3.资本助力公司发展,上市公司+并购基金模式加速分级诊疗布局。

2016年上半年,公司设立南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金(10亿规模,出资19%),致力于并购和培育眼科医院,加速未来2-3年公司业绩的释放提供。与此同时,新设宁波弘晖股权投资并购基金(13亿规模,出资3.85%)、深圳市达晨创坤股权投资并购基金(15.07亿规模,出资20%)等,兼顾公司发展战略,寻找优质眼科相关投资项目。目前公司并购基金中约57家,成熟医院将不断注入上市公司。公司目标在2017年底达到200家医院,同时到2020年底,覆盖全国1000个县级地区,预计未来3-5年公司业绩将保持高速增长。

公司是国内最大的眼科连锁医院,也是医疗服务行业的龙头白马,无论在技术水平还是品牌影响力上都处于国内领先水平。”公司+并购基金“模式强有力地加速全国分级诊疗布局,强大的“研-产-学”平台与人才激励政策驱动公司内生增长。我们预计2016-2018年归母净利润分别为5.71亿元、7.67亿元、10.33亿元,EPS分别为0.56、0.75、1.01元,对应PE分别为63X、47X、35X。首次覆盖,给予“推荐”评级。