黑猫股份:价差改善迎来业绩拐点,中长期持续受益行业议价能力提升

投资逻辑

公司是国内炭黑行业的龙头企业。公司拥有各类炭黑产品合计106万吨,产业布局覆盖全国八个省市。公司同时拥有100万余吨的煤焦油深加工产能,同时在青岛开设研发中心积极开拓新产品的研发工作。公司拥有强大的上游原材料资源以及下游客户群,在国内以及全球市场具有极强的竞争优势。

炭黑行业景气度有望改善。我们维持2016年8月16日发布的炭黑行业深度报告中关于炭黑行业的基本观点。炭黑行业目前已经走出最差的时刻,随着国内外原料油价差的持续恢复,以及行业集中度的持续提升,行业短中长期都具有较强的投资价值。

行业短期迎来业绩拐点。目前国内外炭黑原料油比价关系已逐步见底恢复:国内煤焦油产能过剩仍较为严重,价格大幅上涨概率不大;海外原油价格已经企稳未来有望逐步回升。国内炭黑-煤焦油价差有望进一步修复,行业迎来业绩拐点。

行业中长期基本面有持续改善的空间。我们认为未来炭黑行业将沿着三条路径继续发展:第一是行业集中度的持续提升所带来的议价能力的提升;第二是特种炭黑产品的进口替代空间仍较大;第三是全球环保约束持续趋严有望进一步优化行业结构。

公司三季度业绩受益于行业价差修复迎来拐点。黑猫股份于8月19日发布半年报并公布前三季度业绩预告,公司1-9月份归属上市公司股东净利润预计为1670.9万元,考虑到今年上半年归属上市股东净利润为-5711万元,公司三季度业绩迎来拐点得到验证。我们认为公司未来单季度利润将维持环比改善的趋势,短中长期充分受益于炭黑行业的景气度提升。

投资建议

我们认为公司在短中长期都将充分受益于炭黑行业的景气度改善,并具有极高的业绩弹性。假设公司全年开工率维持在90%左右的水平,炭黑-煤焦油价差每扩大100元,公司EPS增厚0.13元。我们预计16-18年公司摊薄每股收益为0.059、0.077、0.11元。对公司首次覆盖,给予增持评级。

风险提示

全球原油价格大幅下跌国内炼焦行业去产能超预期。