万孚生物:定量产品持续发力,定性产品显著恢复

事件:公司2016H1年实现营收2.49亿元,同比+29.7%;归母净利润8035万元,同比+37.3%;扣非后净利润7093万元,同比+36.4%;经营性现金流量净额5151万,同比+22.9%;每股收益0.68元。

定量产品持续发力,定性产品显著恢复。公司2016H1实现收入和归母净利润分别为2.49亿元和8035万元,同比增速分别为29.7%和37.3%。Q2单季度实现收入和净利润分别为1.48亿元和5421万元,同比增速分别为32%和41.4%,与Q1相比,收入和净利润增速分别提升5.7和11.8个百分点,整体上业绩略超预期。业绩驱动因素分产品看,主要定量产品延续高增长态势,定性产品与2015H1相比明显恢复。公司定量产品传染病和慢性病类产品2016H1实现收入9439万元和5042万元,同比增速分别为33.4%和63.2%;公司定性产品毒品和妊娠类产品2016H1分别实现收入5987万元和4319万元,同比增速分别为19.8%和11.9%,与2015年相比显著恢复。公司利润增速显著快于收入增速的主要原因在于高毛利的定量产品收入占比已从2015H1的53%提高到2016H1的58%,从而带动毛利率提升了3.7个百分点。考虑到POCT的发展趋势为从定性到定量,我们认为公司定量产品仍有巨大发展空间,高增长态势有望延续。

公司在国内POCT产业中处于领先地位。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,2011年获批建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,已开发出妊娠、传染病、毒品(药物滥用)、慢性病检测等多个产品系列,凭借质量和成本优势,已销往全球110多个国家和地区,充分享受POCT市场扩容带来的红利,未来发展前景广阔。

高强度研发投入和新品推出,带动公司持续快速发展。公司每年研发投入占营收比例稳定在10%-11%,处于同类公司前列,公司在前沿技术方面布局了微流控技术(包括蛋白芯片技术、侧向层流技术)、多重标记技术(金-亲和素标记;

银染等技术)、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。报告期内,公司取得人HCG测定试剂,HIV、丙肝、梅毒和乙型联合检测试剂等产品注册证书,同时公司完成了BNP、SAA、NGAL、β2MG、TSH和tT4荧光定量检测试剂的研发,以及全自动荧光定量分析仪、手持式胶体金试纸分析仪和蓝牙血糖仪仪器的研发。我们认为这些产品的推出将极大丰富了公司的产品线,为公司持续快速发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率,2016-2018年EPS分别为0.93元、1.13元、1.38元,对应当前股价PE分别为56倍、46倍和37倍,考虑到POCT行业广阔的前景,公司的市场稀缺性,或存外延预期,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争或加剧;汇率波动或超预期。