信邦制药2016年中报点评:业绩高速增长,持续看好医疗服务龙头

事件:

公司于8月18日晚发布中报,上半年实现营业收入24.69亿元,同比增长38.36%;归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长59.64%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长44.12%,EPS 为0.08元。

公司2016年Q2实现营业收入13.08亿元,同比增长40.45%;归属于上市公司股东的净利润8636.50万元,同比增长78.56%;扣费后归属于上市公司股东净利润6931.38万元,同比增长43.10%,EPS 为0.05元。

观点:

1.公司上半年业绩高速增长,主要受中肽生化并表影响。

营业利润,利润总额与净利润分别为1.37亿,1.54亿和1.20亿,较同期增长36.39%,41.49%和42.68%。

净利润主要受中肽生化并表影响(贡献4226.48万)。公司公告预计1-9月归母净利润为1.70亿至2.10亿,变动幅度30%-60%,业绩增速有望继续维持。

三大业务拆分来看:

医药流通营业收入14.85亿(+24.97%),毛利率为10.79%,净利润约5800万,净利率同比提高0.28个百分点。其中,科开营业收入7.10亿,同比增加16.94%,净利润2349.92万。

医疗服务收入3.78亿(+90.24%),剔除白云医院、道真医院并表因素后,收入增长约20%,毛利率为14.25%(同比减少8.05个百分点),毛利率增速下降主要由于肿瘤医院二期开业,人员成本的增加。预计医院步入正轨后盈利能力有所改善,为公司带来稳定业绩。

医药制造业收入3.98亿(+37.45%),毛利率为63.89%(同比增加2.89个百分点),除去中肽生化并表因素,公司原医药制造营业收入3.19亿,增速10.23%,同比增加4.86个百分点。

财务指标方面:上半年公司销售费率、管理费用率以及财务费用率分别为6.39%,5.77%和1.99%。同比下降1.38、下降1.41、下降0.70个百分点。其中,管理费用为1.38亿元,同比增长85.18%,主要由于白云医院与中肽生化纳入合并范围,肿瘤医院二院开业人员成本的增加。

2.管理层更替,安怀略掌舵利于公司医疗服务方向长远发展。

公司2016年8月6日发布公告,公司原董事长张观福先生辞去公司董事、董事长等职务,将不再担任公司任何职务,原公司总经理安怀略先生任公司第六届董事会董事长。7月,张观福先生减持股票,目前持股比例21.05%,第二大股东安怀略先生通过本人及金域投资合计持股比例13.24%。安怀略先生曾就职于贵州医科大学附属医院,为贵州科开医药有限公司董事长、总经理。安先生拥有专业的医疗服务行业背景与丰富的管理经验,掌舵利于未来公司的良性发展。

3.线下线上同时布局,打造全省医疗服务龙头。

公司正在搭建基于核心医院的分级诊疗网络。贵州省肿瘤医院为贵州省内唯一的三甲肿瘤专科医院,2015年营业收入5.96亿,净利润3218.33万。2016年上半年营业收入为3.33亿(+19.56%),净利润为1534.82万。白云医院与乌当医院两家三级医院紧密依托贵医附院的医生资源,发挥龙头作用。同时,另有6家二级医院(其中1家正在筹建),1家精神专科医院正在筹建。目前约4000张床位,肿瘤医院、白云医院等仍有扩建计划。一方面,信邦旗下医院已经在贵州省内建立良好的品牌口碑,同时拥有自己的专家队伍;另一方面,目前贵州省内尤其是地、县级地区对于优质医疗资源相对匮乏,预计未来信邦制药在医疗服务领域前景广阔。

线上互联网医疗布局方面,继2015年在贵阳地区建立“贵医云”平台后,8月16日公司宣布,将携手贵州辰春药业连锁有限公司,在毕节地区开设乡村药店(药柜),信邦制药提供“贵医云”远程医学、药学平台软件服务。同时,公司还将在遵义地区有打造“遵医云医院”,建立网络门诊室,同时实现线上挂号、交费、取报告等功能应用。目前,公司互联网医疗布局已下三城。线上线下配合,打造全省医疗服务龙头。

结论:公司为贵州地区医疗服务龙头企业,线下医院分级诊疗式覆盖全省,线上互联网医疗平台大力发展,管理层更替,安怀略先生掌舵利于公司在医疗服务方向上的长远发展。我们预计2016-2018年归母净利润分别为3.27亿元、4.25亿元、5.58亿元,EPS 分别为0.19元、0.25元、0.32元,对应PE 分别为57X、44X、33X。首次覆盖,给予“推荐”评级。