网映文化:赛事运营规模扩大,视频版权价值提升

收入高速增长源自赛事运营规模加速扩大。公司2016年上半年实现营收3,901.12万元,同比增长477.86%,超过去年全年收入,主要系公司运营了国内大部分顶级赛事品牌(LSPL英雄联盟春季赛、炉石传说黄金超级联赛春季赛、TGA移动游戏大赛、GHL风暴英雄春季赛、王者荣耀冠军杯等),收入规模大幅增长。2016年上半年,公司赛事运营收入3,556.21万元,同比增长503.74%,占营收比较去年同期提升3.90pp至91.16%。客户方面,腾讯与网易高度认可公司赛事运营能力,2016年上半年加大与公司的合作力度,腾讯方面实现收入1,820.42万元(占营收比46.67%),网易方面实现收入1,506.44万元(占营收比38.62%),二者收入均超过去年全年水平。目前,赛事推广已经成为游戏推广的重要方式,《王者荣耀》经过TGA移动大奖赛、QGC手游大赛推广,收入突破13亿元。我们认为,随着游戏厂商对赛事举办愈加青睐(腾讯TGA移动游戏大奖赛2016年3月-5月共举办600多场线上周赛和线下月赛),公司作为专业的赛事运营商,得益于多年运营经验积淀的品牌效应,将在赛事运营领域继续跑马圈地。

自制电竞视频内容版权价值提升。2016年上半年,公司视频销售收入344.91万元,同比增长301.16%,毛利率较去年同期提升34.95pp至76.81%,主要系公司自制的电竞视频内容版权价值提升较快。上半年,公司与斗鱼TV的合作进一步深化,对其实现销售收入283.02万元,较2015年全年增长43.65%;同时,新开拓熊猫TV作为自制视频的分发平台。我们认为,内容消费时代,直播平台对优质视频内容的需求持续旺盛,内容的版权价值有望继续提升,公司的视频销售业务有望维持高盈利水平。

定增融资为公司良性发展提供长线资金支持。公司于2016年4月向东方证券、中信证券、兴业证券、中泰证券等定向增发142万股,增发价格17元/股,募集资金总额2,414万元,总股本增至1,142万股。

融资完成后,公司净资产及现金流得到明显改善,截止2016H1,公司净资产达4,250.20万元,较去年期末增加203.33%,资产负债率降至19.51%,现金及现金等价物净增加1,753.54万元,为公司业务规模的迅速提升提供充足资金支持。

未来六个月内,维持“增持”评级。

公司是国内领先的电竞赛事运营商,拥有丰富的大型顶级赛事运营经验,品牌优势突出,且围绕赛事运营的核心积极拓展泛娱乐视频栏目、垂直社交运营和衍生周边等变现渠道,未来具有较大的发展潜力。鉴于公司上半年赛事运营规模增长超预期,我们调高盈利预测,预计公司2016年、2017年营业收入分别为1.24亿元、2.52亿元,增速分别为254.62%、102.93%;归属净利润分别为1,543万元、3,193万元,增速分别为729.40%、107.00%;每股收益分别为1.35元、2.80元,维持“增持”评级。