丽珠集团:参芪扶正稳健增长,二线品种全面发力

事件:公司2016H1年实现营收37.8亿元,同比+21.5%;归母净利润4.1亿元,同比+20%;扣非后净利润3.6亿元,同比+26.5%;经营性现金流量净额3.1亿元,同比+31.7%;每股收益1.04元。

参芪扶正稳健增长,二线品种全面发力。公司扣非后净利润增速远超收入增速,主要系两方面原因:1)高毛利的核心品种和二线品种增速较快,带来毛利率提升约3个百分点;2)宁夏原料药业务从2015年下半年开始扭亏,盈利同比大幅好转。分产品看,从2012年开始的营销改革和渠道下沉在2015年开始带来明显成效,尽管药品政策环境不利,2016H1公司拳头品种参芪扶正注射液实现收入8.2亿元,同比增长15.2%。公司四大二线核心品种2016H1合计实现营收8.6亿元,同比增长60.4%,其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88亿元和1.93亿元,同比增长57.0%和42.1%,艾普拉唑肠溶片和注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42亿元和2.35亿元,同比增长70.2%、77.7%。考虑到营销改革效果逐步显现和全国非基药招标的推进,我们认为公司特色处方药未来2-3年有望保持25%以上增速。

单抗靶向治疗+肿瘤精准诊断,精准医疗业务逐步完善。公司共有8个单抗靶向药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已获临床批件,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。从产品线布局和研发进度上看,公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域,公司先后与CYNVENIOBIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文,同时推进旗舰医院的覆盖,展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金,我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会,不断丰富精准医疗产业布局。

盈利预测与投资建议。考虑到二线品种发力超预期,我们上调2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元,对应2016-2018年动态PE分别为26倍、21倍和17倍,考虑到公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,且单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,有持续外延预期,我们维持“买入”评级。

风险提示:原料药业务或再度亏损风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。