万安科技:业绩低于预期,智能电动双布局引领行业未来

公司公布2016年中报,实现营业总收入10.2亿元,同比增长25.3%;归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比增长15.5%;每股收益0.12元,低于我们预期。公司收入增长主要受益于商用车销量反弹带动气压制动系统业务回升,小排量购置税减半政策促进乘用车客户车型热销,带动公司液压制动系统业绩飞速提升;净利润增速放缓主要是由于发展的新产品处于开拓期销售费用大增与悬架系统毛利率较低所致。预计随着公司产品升级与市场开拓成功业绩将重回高增长轨道。智能网联汽车技术路线图即将发布,AEB国家标准也有望于明年出台,公司在智能汽车领域布局完善,将会显著受益。我们略微下调对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.26元、0.36元和0.48元,考虑到公司主业有望恢复高增长,在ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新兴领域布局拥有良好前景,目标价下调至39.10元,维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩低于预期,产品升级创造增长空间。商用车销量触底反弹带动主营产品气压制动系统业务回升明显,上半年收入同比增长36.2%。公司近年来加速产品结构调整,悬架业务开拓了江淮汽车、上汽通用五菱等一系列优质客户。小排量购置税减半政策带动乘用车热销,公司为其配套的液压制动系统业务收入同比实现50.3%的高增长率,对整体业绩提振作用显著。公司积极发展汽车电子产品,目前EBS 产品完成了整车匹配测试并已小批量供货,即将进入批产阶段,ABS 已大批量供货且毛利率高,随着国家政策推行助力,在轻卡上装配量将飞速增加,业绩将会得到较快释放。但公司积极培育的新业务都处于市场开拓期使得销售费用同比大增54.3%,导致净利润增速有所放缓。公司携手Haldex 公司,利用其EMB 技术拓展机电一体化领域,公司制动业务有望迎来新的快速发展期。EMB 技术是汽车电子化的重要组成部分,也是自动驾驶的基础,有助于公司进一步延伸到ADAS 驾驶员辅助系统,最终实现无人驾驶。

智能电动汽车产业链全方位布局,期待业务整合全面开花。公司参股北京飞驰镁物和苏打网络,涉足车联网核心环节TSP 平台打造和新能源汽车分时租赁。参股世界领先的无线充电公司美国Evatran,其3.3KW 与7.2KW 产品已经成熟并适配多款车型,并不断推进更高功率充电技术研发。公司与Evatran 在中国成立合资公司,引进国外先进技术,有望率先进入国内领先的新能源汽车厂商供应链实现量产,并积极参与行业标准的制定。参股世界领先的轮毂电机公司Protean 并与其在中国成立合资公司,积极布局轮毂电机。Protean 可提供一体化轮毂电机系统解决方案,其设计的PD18轮毂电机可广泛应用于各类新能源汽车,并计划于3季度实现量产,未来公司有望将轮毂电机技术整合成为集成电动智能驾驶底盘系统供应商。公司未来有望继续完善智能驾驶布局,联通车联网,打造城市出行新模式,并为智能电动车配套轮毂电机与无线充电装置,成为智能电动汽车领域龙头企业。

评级面临的主要风险

1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新业务发展不及预期。

估值

我们略微下调对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.26元、0.36元和0.48元。采取分部估值,以2018年业绩为基础,给予传统业务25倍动态市盈率,维持新兴业务130亿元市值估计,目标价由41.60元下调至39.10元,维持买入评级。