东阳光药2016年上半年业绩点评:主力产品销售维持高增长

报告摘要

公司简介:公司成立于2001年,隶属于深圳东阳光集团。公司总部位于湖北省宜都市,于2015年12月在香港上市。公司专注于抗病毒、内分泌和代谢类疾病、心血管疾病以及其他疾病药物的开发。公司主力产品为用于流感治疗的可威(磷酸奥司他韦)/心血管药物/内分泌及代谢药物分别占2016年上半年收入的82.9%/7.2%/3.3%。

2016年上半年业绩维持快速增长。公司2016年上半年营业额同比增长45.12%至5.56亿人民币,净利润则同比增长40.29%至2.15亿元人民币。公司主力产品可威近年来维持快速增长,2013-2015年收入分别同比增长6.62倍/1.77倍/1.33倍,2016年上半年收入销售收入同比增长70.1%。

主力产品可威市场渗透率不断提升,未来还有很大提升空间。目前国内抗流感药物主要是金刚烷胺及其复方制剂,但是这种药物的副作用较大,尤其是对孕妇伤害较大,美国和英国等发达国家已经不推荐使用该药物。磷酸奥司他韦则因为安全性较高,世界卫生组织(WHO)已经将磷酸奥司他韦作为一种“基本药物”列入基本药物示范目录。美国疾病预防控制中心(CDC)推荐其为治疗流感的主要抗病毒药物之一。欧洲疾病预防控制中心(ECDC)推荐用于流感治疗。美国和欧盟允许磷酸奥司他韦用于预防和治疗儿童流感。国家卫计委(NHFPC)推荐磷酸奥司他韦为治疗H1N1和H7N9流感的首选药物,磷酸奥司他韦已经列入国家医保目录。国内一线城市对药品安全性越来越重视,磷酸奥司他韦的市场份额从2010年的2.8%提升到9.8%,而主要竞争对手金刚烷胺的市场份额则从2010年的96.6%下降到89.4%。在国内磷酸奥司他韦产品中,公司的可威市场份额高达84%。由于安全性问题,我们认为未来用磷酸奥司他韦替代金刚烷的医院将越来越多,而公司可威胶囊较罗氏原研药物价格约低40%,预计市场占有率有很大提升空间。

公司销售团队快速扩充。公司过去销售网络主要集中在珠三角、江苏、浙江和福建等地,其中来自广东省的收入占公司整体收入的40%~50%。上市以后公司加强销售网络扩张,销售推广人员由2015年6月底的179人扩充到2016年6月底的380多名,预计年底将增加到400名左右。

公司覆盖医院数量将不断增加。公司主力产品中,可威胶囊的三级/二级/基层医院覆盖率分别为26%/13%/0.1%。可威颗粒的三级/二级/基层医院覆盖率分别为40%/23%/0.2%,还有很大提升空间。由于前文提及的销售团队扩充、药品安全系数、价格等问题,未来使用可威的医院会越来越多。

预计2017-2020年陆续有新产品推出。公司预计将于2017-2020年推出7种内分泌与代谢类疾病药物和1种丙肝药物。其中重组人胰岛素注射液正在进行三期临床,预计将于2017-2018年推出。丙肝药物磷酸依米他韦预计将于2019-2020年推出,如能成功将成为首款由中国自主研发的直接抗丙肝病毒药物,并且有望成为1.1类新药。

投资建议:彭博预测公司2016E/2017EEPS分别为0.94元/1.19元人民币,2016E/2017EPER分别为15.7倍/12.4倍,我们认为估值有提升空间。

风险提示:i)流感爆发时间不确定;ii)短期看产品线不够丰富;iii)新产品不能如期推出;iv)药品降价幅度大于预期