三特索道2016年半年报点评:业绩反转趋势逐步确立,市值成长空间大

2016年上半年业绩实现减亏3.83%,低于此前预告预期。

报告期内,公司取得营收2.02亿元,同增17.28%;亏损2819.23万元,同比减亏3.83%(扣非减亏14.07%),减亏幅度略低于此前预告预期(11.79%)。

梵净山景区高增长成为公司减亏主力,华山项目表现平稳。

上半年公司在多地天气不佳的情况下仍实现一定幅度减亏。其中,梵净山受交通改善(贵广高铁去年6月通车)及知名度提升,业绩增121.71%,成为公司减亏主力。华山业务营收及业绩分别增长5.11%、0.33%,同比基本持平,预计与雨水天气有关。同时,受“猴年”概念影响,公司海南猴岛公园及索道业绩分别增长343.37%及43.71%;此外,千岛湖业绩增31.13%;庐山业绩增94.6%;但公司旗下咸丰坪坝营、崇阳、克旗等项目由于仍处于培育期,仍出现不同程度亏损,且亏损幅度较去年同期有所加大,拖累了公司整体业绩。综合来看,受门票业务毛利提升影响,公司整体毛利率增5.25pct;期间费用率上升3.33pct,其中销售费用率增1.66pct,主要与崇阳项目销售费用增加有关,管理费用率增长2.78pct,预计与在建项目开展导致员工费用增加有关;财务费用率降1.10pct。

业绩反转趋势强化,周边游爆发+景区持续开发带来市值高弹性。

公司预计全年主业盈利3000万元(培育期项目扭亏以及旅游地产开发销售)。

从市值的角度来看,公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业,目前市值仅36亿元,与其丰富的二三线景区资源储备相比仍有较大空间。并且,公司目前正积极探索立足于休闲度假的田野牧歌模式,有望与公司原有景区产生较大协同效应,并分享周边游的持续高成长,其复制扩张前景值得期待。同时,我们认为公司短期受再融资涉诉带来的不确定性影响有限,即便公司增发受阻,考虑到公司目前已明确希望通过再融资等手段提高大股东持股比例、解决资金需求和增厚业绩,因此公司后续较快启动新一轮融资仍是大概率事件。

风险提示。

收购方案过会不确定性;公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期。

公司作为“周边游”稀缺标的,市值潜力大,建议战略性配置。

暂不考虑增发方案,预计公司16-18年EPS0.26/0.45/0.62元,对应PE103/59/42倍。作为全国布局的周边游稀缺标的,未来市值成长空间大,维持“增持”。